賭場集團借入64億歐元擴張——創辦人在法國零售業重組中失去控制權

Casino集團曾是法國最大的連鎖超市之一。自1992年起，尚-夏爾·納烏里（Jean-Charles Naouri）透過控股公司Rallye控制該公司，在其領導下，公司推行由債務融資的激進擴張策略。Casino收購了Monoprix、Franprix、Leader Price，並擴張至拉丁美洲。隨著公司為每項收購承擔更多槓桿，債務逐年累積。

到了2023年，債務已不可持續。Casino的總負債達64億歐元，且在其核心的法國市場持續虧損。僅2023年上半年，營業虧損就達2.33億歐元，法國現金流轉為負16億歐元。公司股價較峰值下跌99%。納烏里被迫尋求與債權人達成重組協議。

2024年3月，由捷克億萬富翁丹尼爾·克雷廷斯基（Daniel Kretinsky）領導的財團透過12億歐元的注資和49億歐元的債轉股，取得了Casino的控制權。此次重組是當年歐洲規模最大的重組。控制公司32年的納烏里失去了一切。Casino倖存下來，但其創辦人已不復存在。

納烏里用債務收購連鎖店，但債務卻買下了公司：12億歐元的注資和49億歐元的債轉股將控制權交給了克雷廷斯基，抹去了創辦人32年的持股。

納烏里將債務視為永久的成長工具，用它來收購競爭對手，卻沒有償還計畫——槓桿在景氣好的年份奏效，當利潤率收緊時便成為致命傷。

Casino的收購是在控股公司層面融資的，形成了一種結構，使償債消耗了本應投入門市的現金。

創辦人透過Rallye的控制意味著，在為時已晚之前，沒有任何董事會或股東能挑戰這一策略——在任何人都能介入之前，公司已經資不抵債。

債務不是成長策略——它是對未來收益的租約，而當收益沒有到來時，所有者無法在重組中倖存。