O Groupe Casino era uma das maiores redes de supermercados da França. Sob Jean-Charles Naouri, que a controlava por meio da holding Rallye desde 1992, a empresa seguiu uma estratégia agressiva de expansão financiada por dívida. O Casino adquiriu a Monoprix, a Franprix, a Leader Price e se expandiu para a América Latina. A dívida se acumulou ano após ano, à medida que a empresa assumia mais alavancagem para financiar cada aquisição.
Em 2023, a dívida era insustentável. O Casino tinha €6,4 bilhões em passivos totais e perdia dinheiro em seu mercado central francês. As perdas operacionais chegaram a €233 milhões apenas no primeiro semestre de 2023, e o fluxo de caixa francês ficou negativo em €1,6 bilhão. As ações da empresa caíram 99% em relação ao pico. Naouri foi forçado a buscar um acordo de reestruturação com os credores.
Em março de 2024, um consórcio liderado pelo bilionário tcheco Daniel Kretinsky assumiu o controle do Casino por meio de uma injeção de capital de €1,2 bilhão e uma troca de dívida por ações de €4,9 bilhões. A reestruturação foi a maior da Europa naquele ano. Naouri, que controlava a empresa havia 32 anos, perdeu tudo. O Casino sobreviveu, mas seu fundador se foi.
Naouri usou dívida para comprar redes, mas a dívida comprou a empresa: uma injeção de €1,2 bilhão e uma troca de €4,9 bilhões entregaram o controle a Kretinsky, apagando a participação de 32 anos do fundador.
Naouri tratou a dívida como uma ferramenta permanente de crescimento, usando-a para adquirir concorrentes sem um plano de pagamento — a alavancagem funcionou nos bons anos e se tornou fatal quando as margens se apertaram.
As aquisições do Casino eram financiadas no nível da holding, criando uma estrutura em que o serviço da dívida consumia o caixa que deveria ter ido para as lojas.
O controle do fundador por meio da Rallye significava que nenhum conselho ou acionista podia contestar a estratégia até que fosse tarde demais — a empresa já estava insolvente antes que alguém pudesse intervir.
A lição
Dívida não é uma estratégia de crescimento — é um arrendamento sobre lucros futuros, e quando os lucros não chegam, o dono não sobrevive à reestruturação.
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