01
发生了什么
Groupe Casino 曾是法国最大的超市连锁之一。Jean-Charles Naouri 自 1992 年起通过控股公司 Rallye 掌控这家公司，并推动了一轮由债务支撑的激进扩张。Casino 收购了 Monoprix、Franprix、Leader Price，还扩张到拉丁美洲。随着每一笔收购都继续加杠杆，债务年复一年累积。
到 2023 年，这笔债已经扛不住了。Casino 的总负债达到 64 亿欧元，在法国核心市场持续亏损。仅 2023 年上半年，经营亏损就达 2.33 亿欧元，法国现金流转为负 16 亿欧元。公司股价较高点暴跌 99%，Naouri 被迫向债权人寻求重组方案。
2024 年 3 月，由捷克亿万富翁 Daniel Kretinsky 领衔的财团通过注资 12 亿欧元和 49 亿欧元债转股接管了 Casino。这次重组是当年欧洲最大的一笔。Naouri 掌控公司 32 年后，几乎失去一切。Casino 活了下来，但创始人出局了。
02
付出的代价
64 亿欧元债务，2023 年上半年亏损 2.33 亿欧元，创始人失去控制权
03
为什么发生
Naouri 把债务当成长期增长工具，用它收购竞争对手，却没有还债方案。景气时杠杆好用，一旦利润率收紧就直接翻车。
Casino 的收购多发生在控股公司层面，形成了一个结构：偿债吃掉了本该投向门店的现金。
创始人通过 Rallye 掌控公司，董事会和股东都难以挑战这套策略，直到为时已晚；等到有人能介入时，公司已经资不抵债。
04
可以学到什么
债务不是增长战略，而是对未来收益的租约；如果收益没有到来，重组时被赶走的往往就是原来的主人。
从这里，追溯依据