案例库 · 财务与会计 · 财务决策 · 1992–2024
Casino 借了 64 亿欧元扩张——创始人在法国零售重组中失去控制权
法国第二大杂货商靠债务收购小连锁，最后债务反过来买下了公司。
Groupe Casino · 2024-03
怎么回事
Groupe Casino 曾是法国最大的超市连锁之一。Jean-Charles Naouri 自 1992 年起通过控股公司 Rallye 掌控这家公司，并推动了一轮由债务支撑的激进扩张。Casino 收购了 Monoprix、Franprix、Leader Price，还扩张到拉丁美洲。随着每一笔收购都继续加杠杆，债务年复一年累积。
到 2023 年，这笔债已经扛不住了。Casino 的总负债达到 64 亿欧元，在法国核心市场持续亏损。仅 2023 年上半年，经营亏损就达 2.33 亿欧元，法国现金流转为负 16 亿欧元。公司股价较高点暴跌 99%，Naouri 被迫向债权人寻求重组方案。
2024 年 3 月，由捷克亿万富翁 Daniel Kretinsky 领衔的财团通过注资 12 亿欧元和 49 亿欧元债转股接管了 Casino。这次重组是当年欧洲最大的一笔。Naouri 掌控公司 32 年后，几乎失去一切。Casino 活了下来，但创始人出局了。
为什么会这样
- Naouri 把债务当成长期增长工具，用它收购竞争对手，却没有还债方案。景气时杠杆好用，一旦利润率收紧就直接翻车。
- Casino 的收购多发生在控股公司层面，形成了一个结构：偿债吃掉了本该投向门店的现金。
- 创始人通过 Rallye 掌控公司，董事会和股东都难以挑战这套策略，直到为时已晚；等到有人能介入时，公司已经资不抵债。
代价64 亿欧元债务，2023 年上半年亏损 2.33 亿欧元，创始人失去控制权代价高昂
教训
债务不是增长战略，而是对未来收益的租约；如果收益没有到来，重组时被赶走的往往就是原来的主人。
资料来源
- ESM Magazine — Casino Seals Debt Restructuring Deal With Creditors
- IFR — EMEA Restructuring: Casino's $8.2bn Accelerated Safeguard Deal
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这家公司栽倒的地方，别处有人漂亮地解开过。 第二意见 →
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