Groupe Casino war eine der größten Supermarktketten Frankreichs. Unter Jean-Charles Naouri, der sie seit 1992 über die Holdinggesellschaft Rallye kontrollierte, verfolgte das Unternehmen eine aggressive, durch Schulden finanzierte Expansionsstrategie. Casino übernahm Monoprix, Franprix, Leader Price und expandierte nach Lateinamerika. Die Schulden häuften sich Jahr für Jahr an, da das Unternehmen für jede Übernahme mehr Fremdkapital aufnahm.
Bis 2023 war die Schuldenlast untragbar. Casino hatte insgesamt 6,4 Milliarden € Verbindlichkeiten und verlor in seinem französischen Kernmarkt Geld. Allein im ersten Halbjahr 2023 erreichten die Betriebsverluste 233 Millionen €, und der französische Cashflow wurde mit 1,6 Milliarden € negativ. Die Aktie des Unternehmens fiel um 99 % gegenüber ihrem Höchststand. Naouri war gezwungen, eine Restrukturierungsvereinbarung mit den Gläubigern zu suchen.
Im März 2024 übernahm ein vom tschechischen Milliardär Daniel Kretinsky geführtes Konsortium die Kontrolle über Casino durch eine Kapitalzufuhr von 1,2 Milliarden € und einen Schulden-zu-Eigenkapital-Tausch von 4,9 Milliarden €. Die Restrukturierung war die größte in Europa in jenem Jahr. Naouri, der das Unternehmen 32 Jahre lang kontrolliert hatte, verlor alles. Casino überlebte, aber sein Gründer war weg.
Naouri nutzte Schulden, um Ketten zu kaufen, aber die Schulden kauften das Unternehmen: Eine Zufuhr von 1,2 Mrd. € und ein Tausch von 4,9 Mrd. € übertrugen die Kontrolle auf Kretinsky und löschten die 32-jährige Beteiligung des Gründers aus.
Naouri behandelte Schulden als dauerhaftes Wachstumsinstrument und nutzte sie, um Wettbewerber zu übernehmen, ohne einen Plan zur Rückzahlung – die Hebelwirkung funktionierte in guten Jahren und wurde fatal, als die Margen enger wurden.
Casinos Übernahmen wurden auf Ebene der Holdinggesellschaft finanziert, wodurch eine Struktur entstand, in der der Schuldendienst Barmittel verbrauchte, die in die Filialen hätten fließen sollen.
Die Kontrolle des Gründers über Rallye bedeutete, dass weder Vorstand noch Aktionäre die Strategie hinterfragen konnten, bis es zu spät war – das Unternehmen war bereits zahlungsunfähig, bevor jemand eingreifen konnte.
Schulden sind keine Wachstumsstrategie – sie sind eine Pacht auf künftige Erträge, und wenn die Erträge nicht eintreten, überlebt der Eigentümer die Restrukturierung nicht.
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