카지노, 확장을 위해 64억 유로 차입 — 프랑스 소매 구조조정에서 창업자는 경영권을 잃다

카지노 그룹(Groupe Casino)은 프랑스 최대 슈퍼마켓 체인 중 하나였다. 1992년부터 지주회사 랄리(Rallye)를 통해 회사를 지배해 온 장샤를 나우리(Jean-Charles Naouri) 아래에서 이 회사는 부채로 자금을 조달한 공격적인 확장 전략을 추진했다. 카지노는 모노프리(Monoprix), 프랑프리(Franprix), 리더 프라이스(Leader Price)를 인수하고 라틴아메리카로 사업을 확장했다. 인수 때마다 더 많은 레버리지를 일으키면서 부채는 해마다 쌓여갔다.

2023년에 이르러 부채는 감당할 수 없는 수준이 되었다. 카지노의 총부채는 64억 유로였고, 핵심 시장인 프랑스에서 손실을 내고 있었다. 2023년 상반기에만 영업손실이 2억 3,300만 유로에 달했고, 프랑스 내 현금흐름은 16억 유로의 마이너스로 돌아섰다. 회사 주가는 최고점 대비 99% 폭락했다. 나우리는 채권자들과 구조조정 협상을 추진할 수밖에 없었다.

2024년 3월, 체코 억만장자 다니엘 크레틴스키(Daniel Kretinsky)가 이끄는 컨소시엄이 12억 유로의 자본 투입과 49억 유로의 채무-지분 전환을 통해 카지노의 경영권을 인수했다. 이 구조조정은 그해 유럽에서 가장 규모가 컸다. 32년 동안 회사를 지배해 온 나우리는 모든 것을 잃었다. 카지노는 살아남았지만 창업자는 사라졌다.

나우리는 부채로 체인들을 인수했지만, 부채가 회사를 사들였다. 12억 유로의 자본 투입과 49억 유로의 채무-지분 전환이 크레틴스키에게 경영권을 넘겼고, 창업자의 32년 지분은 사라졌다.

나우리는 부채를 영구적인 성장 수단으로 취급했고, 상환 계획 없이 경쟁사들을 인수하는 데 이를 사용했다. 레버리지는 호황기에는 통했지만, 마진이 압박을 받자 치명적이 되었다.

카지노의 인수는 지주회사 수준에서 자금이 조달되어, 부채 상환 비용이 매장에 투입되어야 할 현금을 잠식하는 구조를 만들었다.

랄리를 통한 창업자의 지배 구조는 전략에 이의를 제기할 이사회나 주주가 너무 늦을 때까지 나설 수 없게 했다. 누군가 개입할 수 있기 전에 회사는 이미 지급불능 상태였다.

부채는 성장 전략이 아니다. 그것은 미래 수익에 대한 임대차 계약이며, 수익이 오지 않으면 소유자는 구조조정에서 살아남지 못한다.