Archegosは融資した銀行に100億ドル相当の損失を発生させた——トータル・リターン・スワップの陰に隠れて

Archegos Capital Managementは、元ヘッジファンドマネージャーでTiger Asia Managementを運営していたビル・ファン氏のファミリーオフィスだった。2020年までに数百億ドル規模を運用し、ファン氏はViacomCBS、Discovery、Baidu、Vipshop、Farfetchなど少数の銘柄に巨額かつ高レバレッジの賭けを築いていた。重要なのは、そのエクスポージャーの多くがトータル・リターン・スワップを通じて保有されていた点だ。これは銀行が実際の株式を保有するデリバティブであり、Archegosはどれだけの額を賭けているかを開示する必要がなかった。

このスワップはまた、どの単一の銀行も全体像を見られないことを意味していた。ArchegosはCredit Suisse、Nomura、Goldman Sachs、Morgan Stanleyなど複数の銀行と同時に取引し、各銀行は同じ集中ポジションに対して巨額のレバレッジを提供していたが、他の銀行がどれほどエクスポージャーを抱えているかはほとんど把握していなかった。2021年3月下旬に原資産の株価が下落すると、Archegosはマージンコールに対応できなくなり、3月26日に銀行は自らを守るため数十億ドル相当の株式を必死に売却し始めた。

強制売却は株価を急落させ——ViacomCBSは1日で約27%下落した——損失は銀行に降りかかった。貸し手への総被害は約100億ドル相当で、Credit Suisseが約55億ドル相当と最大の打撃を受け、Nomuraがそれに続いた。Goldman SachsとMorgan Stanleyはより迅速に動くことで比較的小さい損失で逃れた。ファン氏は個人的に数十億ドルを失い、後に詐欺罪で有罪判決を受け、懲役18年を言い渡された。この破綻はLong-Term Capital Managementになぞらえられた。

Archegosはトータル・リターン・スワップに賭けを隠したため、どの銀行も全体を把握できなかった。株価が下落するとマージンコールに対応できず、銀行は約100億ドル相当、Credit Suisseは約55億ドル相当の損失を被った。

Archegosはトータル・リターン・スワップを用いて、開示することなく巨額で集中的かつレバレッジのかかったポジションを築いたため、どの規制当局も銀行も完全なエクスポージャーを把握できなかった。

複数の銀行が同じポジションに対して融資し、それぞれが他の銀行のエクスポージャーを認識していなかったため、システム全体としてはどの参加者が認識していたよりもはるかに高いレバレッジがかかっていた。

賭けは少数の銘柄に集中していたため、それらに対する一度の動きが、同社が対応できないマージンコールを引き起こした。

銀行は収益性の高い顧客への融資を競い、リスクを過小評価し、慎重なリスク管理よりも手数料を優先した。

リスク観が各カウンターパーティの説明に依存しているなら、それはリスク観とは言えない。スワップによってArchegosは同じ賭けをすべての銀行から隠せた。自分が見えないものは何かを問い、集中を危険として扱うべきだ。

Archegosの破綻は世界の銀行に約100億ドル相当の損失をもたらし、LTCM以来のファンド破綻による単一最大の損失となり、1998年の暴落との比較を招いた。Credit Suisseの55億ドル相当の損失は、2023年にUBSによる買収につながる問題を悪化させた。規制当局と銀行はトータル・リターン・スワップがどのように集中を隠し得るかを再検討し、ビル・ファン氏は詐欺と組織的犯罪で有罪判決を受け、懲役18年を言い渡された。教訓はこうだ。見えないレバレッジが最も危険であり、全員にとっての最良の顧客であるクライアントは、全員にとっての最大のリスクであり得る。