Archegos 把借钱给它的银行炸掉 100 亿美元——藏在总收益互换背后

Archegos 资本管理是比尔·黄的家族办公室，他曾是执掌老虎亚洲管理的对冲基金经理。到 2020 年，它管理着数百亿美元，黄在少数几只股票上建起了巨额、高杠杆的押注——其中包括 ViacomCBS、Discovery、百度、唯品会和 Farfetch。关键在于，很大一部分敞口是通过总收益互换持有的：在这种衍生品里，由银行持有实际股份，所以 Archegos 不必披露自己押了多少。

这些互换也意味着，没有任何一家银行能看到全貌。Archegos 同时与好几家银行做生意——瑞信、野村、高盛、摩根士丹利等——每一家都针对同样集中的头寸给出巨额杠杆，基本不知道其他家有多大敞口。2021 年 3 月下旬标的股票下跌，Archegos 无力追加保证金，3 月 26 日各家银行开始疯狂抛售数十亿美元的股份以自保。

强制抛售让股票自由落体——ViacomCBS 一天跌了约 27%——损失落到了银行头上。贷款方的总损失约 100 亿美元，其中瑞信受创最重，约 55 亿美元，野村紧随其后；高盛和摩根士丹利因行动更快，以较小损失脱身。黄个人损失数十亿美元，后来被裁定欺诈罪名成立，判处 18 年监禁。这场崩塌被拿来与长期资本管理公司 （LTCM） 相比。

银行损失约 100 亿美元 （瑞信约 55 亿美元）

Archegos 用总收益互换建起巨额、集中、加杠杆的头寸而不必披露，于是没有任何监管机构或银行看到全部敞口。

多家银行针对同样的头寸放贷，彼此不知道对方的敞口，于是整个系统的杠杆远高于任何参与者的认识。

押注集中在少数几只股票上，所以一次反向波动就触发了公司无力应付的追加保证金。

各家银行争相借钱给这个金主客户，低估了风险，把费用置于审慎的风险管理之上。

如果你的风险视图取决于每个交易对手愿意告诉你什么，那你其实没有风险视图。互换让 Archegos 把同一笔押注对每一家银行都藏了起来。要主动去问你看不见的部分，并且把集中度本身当成危险。

Archegos 的崩塌让全球银行损失约 100 亿美元，成为 LTCM 以来单次基金爆仓造成的最大损失，被拿来与 1998 年那场崩塌相比。瑞信 55 亿美元的损失，加剧了最终导致它在 2023 年被瑞银收购的种种麻烦。监管机构和银行重新审视总收益互换如何能隐藏集中度，比尔·黄被裁定欺诈和敲诈勒索罪名成立，判处 18 年。教训是：你看不见的杠杆是最危险的；一个谁的最大客户，可能正是谁的最大风险。