A Archegos Capital Management era o family office de Bill Hwang, ex-gestor de hedge fund que havia comandado a Tiger Asia Management. Por volta de 2020, administrava dezenas de bilhões de dólares, e Hwang havia construído apostas enormes e altamente alavancadas em um punhado de ações — entre elas ViacomCBS, Discovery, Baidu, Vipshop e Farfetch. Crucialmente, grande parte da exposição era mantida por meio de swaps de retorno total: derivativos em que o banco detém as ações de fato, de modo que a Archegos não precisava divulgar quanto havia apostado.
Os swaps também significavam que nenhum banco isolado conseguia ver o quadro completo. A Archegos fazia negócios com vários bancos ao mesmo tempo — Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley e outros —, cada um concedendo enorme alavancagem contra as mesmas posições concentradas, em grande parte sem saber o quanto os demais estavam expostos. Quando as ações subjacentes caíram no fim de março de 2021, a Archegos não conseguiu honrar suas chamadas de margem, e em 26 de março os bancos começaram a vender freneticamente bilhões de dólares em ações para se proteger.
A venda forçada levou as ações a uma queda livre — a ViacomCBS caiu cerca de 27% em um dia — e as perdas recaíram sobre os bancos. O dano total aos credores foi de cerca de US$ 10 bilhões, com o Credit Suisse sofrendo o maior golpe, de aproximadamente US$ 5,5 bilhões, e o Nomura logo atrás; Goldman Sachs e Morgan Stanley escaparam com perdas menores por agirem mais rápido. Hwang perdeu bilhões pessoalmente e mais tarde foi condenado por fraude e sentenciado a 18 anos de prisão. O colapso foi comparado ao Long-Term Capital Management.
A Archegos escondeu suas apostas em swaps de retorno total, de modo que nenhum banco viu o todo; quando as ações caíram, as chamadas de margem não foram honradas e os bancos perderam cerca de US$ 10 bilhões, sendo o Credit Suisse cerca de US$ 5,5 bilhões.
A Archegos usou swaps de retorno total para construir posições enormes, concentradas e alavancadas sem divulgá-las, de modo que nenhum regulador ou banco viu a exposição total.
Vários bancos emprestaram contra as mesmas posições, cada um sem saber da exposição dos outros, de modo que o sistema como um todo estava muito mais alavancado do que qualquer participante percebia.
As apostas estavam concentradas em poucas ações, de modo que um único movimento contrário a elas desencadeou chamadas de margem que a firma não conseguiu honrar.
Os bancos competiam para emprestar a um cliente lucrativo e subprecificaram o risco, priorizando taxas em vez de uma gestão de risco prudente.
A lição
Se sua visão de risco depende do que cada contraparte lhe diz, você não tem uma. Os swaps permitiram que a Archegos escondesse a mesma aposta de todos os bancos. Pergunte o que você não consegue ver e trate a concentração como perigo.
O colapso da Archegos custou aos bancos do mundo cerca de US$ 10 bilhões e se tornou a maior perda única decorrente da explosão de um fundo desde o LTCM, atraindo comparações com aquele colapso de 1998. A perda de US$ 5,5 bilhões do Credit Suisse agravou os problemas que levaram à sua eventual aquisição pelo UBS em 2023. Reguladores e bancos reexaminaram como os swaps de retorno total podem esconder concentração, e Bill Hwang foi condenado por fraude e associação criminosa e sentenciado a 18 anos. A lição: a alavancagem que você não consegue ver é a mais perigosa, e um cliente que é o melhor cliente de todos pode ser o maior risco de todos.
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