Archegos Capital Management war das Family Office von Bill Hwang, einem ehemaligen Hedgefonds-Manager, der Tiger Asia Management geleitet hatte. Bis 2020 verwaltete es Dutzende Milliarden Dollar, und Hwang hatte enorme, stark gehebelte Wetten auf eine Handvoll Aktien aufgebaut – darunter ViacomCBS, Discovery, Baidu, Vipshop und Farfetch. Entscheidend war, dass ein Großteil des Engagements über Total Return Swaps gehalten wurde: Derivate, bei denen die Bank die eigentlichen Aktien hält, sodass Archegos nicht offenlegen musste, wie viel es eingesetzt hatte.
Die Swaps bedeuteten zudem, dass keine einzelne Bank das Gesamtbild sehen konnte. Archegos machte gleichzeitig mit mehreren Banken Geschäfte – Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley und anderen –, die jeweils enorme Hebel gegen dieselben konzentrierten Positionen gewährten und weitgehend nicht wussten, wie stark die anderen engagiert waren. Als die zugrunde liegenden Aktien Ende März 2021 fielen, konnte Archegos seine Margin Calls nicht erfüllen, und am 26. März begannen die Banken, hastig Milliarden von Dollar an Aktien zu verkaufen, um sich selbst zu schützen.
Der erzwungene Verkauf trieb die Aktien in einen freien Fall – ViacomCBS fiel an einem Tag um etwa 27 % –, und die Verluste trafen die Banken. Der Gesamtschaden für die Kreditgeber betrug rund 10 Mrd. USD, wobei Credit Suisse mit etwa 5,5 Mrd. USD am stärksten getroffen wurde und Nomura dicht dahinter folgte; Goldman Sachs und Morgan Stanley kamen mit kleineren Verlusten davon, weil sie schneller handelten. Hwang verlor persönlich Milliarden und wurde später wegen Betrugs verurteilt und zu 18 Jahren Gefängnis verurteilt. Der Zusammenbruch wurde mit Long-Term Capital Management verglichen.
Archegos verbarg seine Wetten in Total Return Swaps, sodass keine Bank das Ganze sah; als die Aktien fielen, scheiterten Margin Calls, und die Banken verloren rund 10 Mrd. USD, Credit Suisse rund 5,5 Mrd. USD.
Archegos nutzte Total Return Swaps, um riesige, konzentrierte, gehebelte Positionen aufzubauen, ohne sie offenzulegen, sodass weder eine Aufsichtsbehörde noch eine Bank das volle Engagement sah.
Mehrere Banken gewährten Kredite gegen dieselben Positionen, jede ohne Kenntnis vom Engagement der anderen, sodass das System als Ganzes weit stärker gehebelt war, als irgendein Beteiligter erkannte.
Die Wetten konzentrierten sich auf wenige Aktien, sodass eine einzige Bewegung gegen sie Margin Calls auslöste, die das Unternehmen nicht erfüllen konnte.
Die Banken konkurrierten darum, einem lukrativen Kunden Kredite zu gewähren, und bewerteten das Risiko zu niedrig, wobei sie Gebühren über umsichtiges Risikomanagement stellten.
Wenn Ihre Risikosicht davon abhängt, was Ihnen jeder Kontrahent sagt, haben Sie keine. Swaps ermöglichten es Archegos, dieselbe Wette vor jeder Bank zu verbergen. Fragen Sie, was Sie nicht sehen können, und behandeln Sie Konzentration als Gefahr.
Der Zusammenbruch von Archegos kostete die Banken der Welt rund 10 Mrd. USD und wurde zum größten Einzelverlust durch das Platzen eines Fonds seit LTCM, was Vergleiche mit jenem Desaster von 1998 hervorrief. Der Verlust von Credit Suisse in Höhe von 5,5 Mrd. USD verschärfte die Probleme, die 2023 schließlich zur Übernahme durch UBS führten. Aufsichtsbehörden und Banken befassten sich erneut damit, wie Total Return Swaps Konzentration verbergen können, und Bill Hwang wurde wegen Betrugs und organisierter Kriminalität verurteilt und zu 18 Jahren Gefängnis verurteilt. Die Lehre: Ein Hebel, den Sie nicht sehen können, ist die gefährlichste Art, und ein Kunde, der für alle der beste Kunde ist, kann für alle das größte Risiko sein.
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