Archegos Capital Management era la family office de Bill Hwang, un exgestor de fondos de cobertura que había dirigido Tiger Asia Management. Para 2020 gestionaba decenas de miles de millones de dólares, y Hwang había construido apuestas enormes y muy apalancadas sobre un puñado de acciones — entre ellas ViacomCBS, Discovery, Baidu, Vipshop y Farfetch. De forma crucial, gran parte de la exposición se mantenía mediante swaps de rentabilidad total: derivados en los que el banco posee las acciones reales, de modo que Archegos no tenía que revelar cuánto había apostado.
Los swaps también implicaban que ningún banco por sí solo pudiera ver el panorama completo. Archegos operaba con varios bancos a la vez — Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley y otros —, cada uno otorgando un enorme apalancamiento contra las mismas posiciones concentradas, en gran medida sin saber cuán expuestos estaban los demás. Cuando las acciones subyacentes cayeron a finales de marzo de 2021, Archegos no pudo atender sus llamadas de margen, y el 26 de marzo los bancos comenzaron a vender frenéticamente miles de millones de dólares en acciones para protegerse.
La venta forzada llevó a las acciones a una caída libre — ViacomCBS cayó cerca de un 27% en un día — y las pérdidas recayeron sobre los bancos. El daño total para los prestamistas fue de alrededor de 10.000 millones de dólares, con Credit Suisse sufriendo el mayor golpe, de aproximadamente 5.500 millones de dólares, y Nomura muy cerca; Goldman Sachs y Morgan Stanley se libraron con pérdidas menores al moverse más rápido. Hwang perdió miles de millones personalmente y posteriormente fue condenado por fraude y sentenciado a 18 años de prisión. El colapso se comparó con Long-Term Capital Management.
Archegos ocultó sus apuestas en swaps de rentabilidad total, de modo que ningún banco vio el conjunto; cuando las acciones cayeron, fallaron las llamadas de margen y los bancos perdieron ~10.000 millones de dólares, Credit Suisse ~5.500 millones.
Archegos usó swaps de rentabilidad total para construir posiciones enormes, concentradas y apalancadas sin revelarlas, de modo que ningún regulador ni banco vio la exposición completa.
Múltiples bancos prestaron contra las mismas posiciones, cada uno sin saber de la exposición de los demás, por lo que el sistema en su conjunto estaba mucho más apalancado de lo que cualquier participante creía.
Las apuestas estaban concentradas en unas pocas acciones, por lo que un solo movimiento en su contra desencadenó llamadas de margen que la firma no pudo atender.
Los bancos competían por prestar a un cliente lucrativo y subvaloraron el riesgo, priorizando las comisiones sobre una gestión prudente del riesgo.
Si tu visión del riesgo depende de lo que te dice cada contraparte, no tienes ninguna. Los swaps permitieron a Archegos ocultar la misma apuesta a todos los bancos. Pregunta qué es lo que no puedes ver y trata la concentración como un peligro.
El colapso de Archegos costó a los bancos del mundo aproximadamente 10.000 millones de dólares y se convirtió en la mayor pérdida única por la explosión de un fondo desde LTCM, lo que suscitó comparaciones con aquel descalabro de 1998. La pérdida de 5.500 millones de dólares de Credit Suisse agravó los problemas que llevaron a su eventual adquisición por UBS en 2023. Los reguladores y los bancos revisaron cómo los swaps de rentabilidad total pueden ocultar la concentración, y Bill Hwang fue condenado por fraude y asociación ilícita y sentenciado a 18 años. La lección: el apalancamiento que no puedes ver es el más peligroso, y un cliente que es el mejor cliente de todos puede ser el mayor riesgo de todos.
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