Archegos, 자금을 빌려준 은행들에서 100억 달러를 날리다 — 총수익스와프 뒤에 숨겨진

Archegos Capital Management는 타이거 아시아 매니지먼트를 운영했던 전 헤지펀드 매니저 빌 황의 패밀리오피스였습니다. 2020년까지 이곳은 수백억 달러를 운용했고, 황은 소수의 주식 — 그중에는 ViacomCBS, Discovery, Baidu, Vipshop, Farfetch — 에 막대하고 고도로 레버리지된 베팅을 쌓아 두었습니다. 결정적으로, 노출의 상당 부분은 총수익스와프를 통해 보유되었습니다. 이는 은행이 실제 주식을 보유하는 파생상품이어서, Archegos는 얼마나 많이 걸었는지 공시할 필요가 없었습니다.

스와프는 또한 어느 단일 은행도 전체 그림을 볼 수 없다는 것을 의미했습니다. Archegos는 여러 은행 — Credit Suisse, Nomura, Goldman Sachs, Morgan Stanley 등 — 과 동시에 거래했고, 각 은행은 동일한 집중 포지션에 대해 거대한 레버리지를 제공했으며, 다른 은행들이 얼마나 노출되어 있는지는 거의 알지 못했습니다. 2021년 3월 말 기초 주식이 하락했을 때, Archegos는 마진콜을 충족할 수 없었고, 3월 26일 은행들은 스스로를 보호하기 위해 수십억 달러어치의 주식을 미친 듯이 팔기 시작했습니다.

강제 매도는 주식들을 자유낙하로 몰아넣었습니다 — ViacomCBS는 하루에 약 27% 하락했습니다 — 그리고 손실은 은행들에 떨어졌습니다. 대출 기관들의 총 피해는 약 100억 달러였으며, Credit Suisse가 약 55억 달러로 가장 큰 타격을 입었고 Nomura가 바로 뒤를 이었습니다. Goldman Sachs와 Morgan Stanley는 더 빨리 움직여 더 작은 손실로 벗어났습니다. 황은 개인적으로 수십억 달러를 잃었고, 나중에 사기 혐의로 유죄 판결을 받아 18년형을 선고받았습니다. 이 붕괴는 롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)에 비유되었습니다.

Archegos는 총수익스와프에 베팅을 숨겼기 때문에 어느 은행도 전체를 볼 수 없었습니다. 주식이 하락하자 마진콜이 실패했고 은행들은 약 100억 달러, Credit Suisse는 약 55억 달러를 잃었습니다.

Archegos는 총수익스와프를 이용해 공시 없이 거대하고 집중적이며 레버리지된 포지션을 구축했고, 그래서 어떤 규제 기관이나 은행도 전체 노출을 볼 수 없었습니다.

여러 은행이 동일한 포지션에 대출했고, 각자는 다른 이들의 노출을 알지 못했으며, 그래서 시스템 전체는 어떤 참여자도 인식한 것보다 훨씬 더 레버리지되어 있었습니다.

베팅은 소수 주식에 집중되어 있었고, 그래서 그들에 대한 단일 움직임이 회사가 충족할 수 없는 마진콜을 촉발했습니다.

은행들은 수익성 높은 고객에게 대출하기 위해 경쟁하며 리스크를 저평가했고, 건전한 리스크 관리보다 수수료를 우선시했습니다.

당신의 리스크 관점이 각 거래상대방이 당신에게 말하는 것에 의존한다면, 당신은 리스크 관점을 가진 것이 아닙니다. 스와프는 Archegos가 모든 은행으로부터 동일한 베팅을 숨길 수 있게 했습니다. 당신이 볼 수 없는 것을 물으십시오, 그리고 집중을 위험으로 취급하십시오.

Archegos 붕괴는 세계 은행들에 약 100억 달러의 비용을 초래했고, LTCM 이후 펀드 붕괴로 인한 단일 최대 손실이 되었으며, 1998년의 그 붕괴와 비교되었습니다. Credit Suisse의 55억 달러 손실은 2023년 UBS에 의한 최종 인수로 이어진 문제들을 악화시켰습니다. 규제 기관과 은행들은 총수익스와프가 어떻게 집중을 숨길 수 있는지 재검토했고, 빌 황은 사기 및 조직범죄 혐의로 유죄 판결을 받아 18년형을 선고받았습니다. 교훈: 당신이 볼 수 없는 레버리지가 가장 위험한 종류이며, 모든 이의 최고 고객인 고객이 모든 이의 최대 리스크일 수 있습니다.