アベンゴアはプロジェクトファイナンス債務を200億ユーロ積み上げた — スペインのグリーンエネルギー大手が崩壊

アベンゴアは1941年にセビリアで設立され、80か国以上で再生可能エネルギー、水、インフラのプロジェクトを手がけるスペインの多国籍企業に成長した。2014年までに約2万人を雇用し、年間売上高15億ユーロを計上していた。成長はプロジェクトファイナンスによって資金調達されていた。各発電所や海水淡水化施設はそれぞれ独自の債務を負い、名目上は親会社に対する非遡及（ノンリコース）とされていた。しかし実際には、その多くを親会社が保証していた。

2014年までに総債務は約200億ユーロに達していた。その大半はプロジェクトファイナンスのビークルに埋め込まれ、親会社の表面的なレバレッジは管理可能に見えていた。2015年11月25日、産業グループのゴンバリが3億5000万ユーロの救済から撤退し、アベンゴアは事前破産手続きに入った。2016年には76億ユーロという記録的な純損失を計上した。その後2017年と2019年に二度の再建が行われたが、いずれも事業の存続性を回復させなかった。

2021年2月、親会社が破産を申請した。アンダルシア州政府は2000万ユーロの支援を拒否し、国営基金SEPIは2022年6月に支援パッケージを否認した。2022年11月までに主要子会社も破産状態となった。裁判官は2022年7月1日に親会社を解散させた。資産は最終的にCOXエナジー・グループに売却され、1万1000人以上の雇用が維持された。これはスペイン史上2番目に大きな企業崩壊であった。

ビークルに隠されていたアベンゴアの200億ユーロのプロジェクトファイナンス債務が、スペイン史上2番目に大きな企業崩壊を引き起こした。

プロジェクトファイナンス債務により、アベンゴアは自社のバランスシートにレバレッジを計上することなく成長できた。しかし保証が履行され、構造が明らかになった。

同社は太陽光、バイオ燃料、海水淡水化などの新たな国や技術へ拡大を続けたが、その拡大に必要な債務を返済するキャッシュフローはなかった。

ゴンバリが3億5000万ユーロの救済から撤退したとき、代替策はなかった。債務は単一の投資家が引き受けられる規模を超えていた。

オフバランスに見えるプロジェクトファイナンス債務も依然として債務である。アベンゴアの保証は、独立したプロジェクトの集合体を、レバレッジの高い単一企業に変えてしまった。

アベンゴアの崩壊は債権者に数十億ユーロの損失をもたらし、2022年9月に改革されたスペインの倒産制度の見直しを促した。COXエナジーへの売却により事業会社と大半の雇用は維持されたが、親会社の株主は無価値となった。この事例は、プロジェクトファイナンスのレバレッジで資金調達された成長のリスクについての警告となった。