案例库 · 财务与会计 · 财务决策 · 2015–2022
Abengoa 堆起 200 亿欧元项目融资债务——西班牙绿色能源巨头崩塌
西班牙最大的可再生能源公司靠项目债务扩张，这些债务看起来在表外。一笔 3.5 亿欧元的救助告吹后，整个结构塌了。
Abengoa · 2015-11-25
怎么回事
Abengoa 1941 年创立于塞维利亚，成长为在 80 多个国家建设可再生能源、水务和基础设施项目的西班牙跨国企业。到 2014 年，员工约 2 万人，年销售额 15 亿欧元。增长靠项目融资：每座电厂和海水淡化设施自带债务，名义上对母公司无追索权。实际上，母公司为其中大部分提供了担保。
到 2014 年，总债务已达约 200 亿欧元——大部分埋在项目融资载体里，让母公司表面的杠杆看起来可控。2015 年 11 月 25 日，工业集团 Gonvarri 退出 3.5 亿欧元救助，Abengoa 进入破产前程序。2016 年录得创纪录的 76 亿欧元净亏损。2017 年和 2019 年两次重组，都没有恢复生存能力。
2021 年 2 月，母公司申请破产。安达卢西亚大区政府拒绝提供 2000 万欧元援助；国家工业参与基金 SEPI 2022 年 6 月否决了支持方案。到 2022 年 11 月，主要子公司也进入破产。法官于 2022 年 7 月 1 日解散母公司。资产最终出售给 COX 能源集团，保住了 1.1 万多个工作岗位。这是西班牙史上第二大企业倒闭案。
为什么会这样
- 项目融资债务让 Abengoa 在不把杠杆摆上自己资产负债表的情况下扩张——直到担保被触发，结构才暴露。
- 公司不断进入新国家和新技术（太阳能、生物燃料、海水淡化），现金流却跟不上扩张所需的偿债。
- Gonvarri 退出 3.5 亿欧元救助后没有替代方案——债务太大，没有任何单一投资者能兜底。
教训
看起来在表外的项目融资债务仍然是债务。Abengoa 的担保把一组独立项目变成了一家高杠杆公司。
后来呢
Abengoa 的崩塌让债权人损失数十亿欧元，促使西班牙重新审视破产框架，2022 年 9 月完成改革。出售给 COX 能源保住了运营业务和大部分工作岗位，但母公司的股东血本无归。此案成为项目融资杠杆驱动增长的风险警示。
资料来源
- Abengoa — Wikipedia (founding, 2015 insolvency, 2022 dissolution)
- How Abengoa Group impacted the Spanish economy — EY-Parthenon (restructuring case study)
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这家公司栽倒的地方，别处有人漂亮地解开过。 第二意见 →
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