A Abengoa foi fundada em Sevilha em 1941 e se tornou uma multinacional espanhola que construía projetos de energia renovável, água e infraestrutura em mais de 80 países. Em 2014, empregava cerca de 20 mil pessoas e registrava €1,5 bilhão em vendas anuais. O crescimento era financiado por project finance: cada usina e cada instalação de dessalinização carregava sua própria dívida, nominalmente sem recurso contra a controladora. Na prática, a controladora garantia grande parte dela.
Em 2014, a dívida total havia chegado a aproximadamente €20 bilhões — a maior parte enterrada em veículos de project finance que mantinham o endividamento aparente da controladora em níveis administráveis. Em 25 de novembro de 2015, o grupo industrial Gonvarri desistiu de um resgate de €350 milhões, e a Abengoa entrou em processo de pré-insolvência. Em 2016, registrou um prejuízo líquido recorde de €7,6 bilhões. Seguiram-se duas reestruturações, em 2017 e 2019, mas nenhuma delas restaurou a viabilidade.
Em fevereiro de 2021, a controladora pediu falência. O governo regional da Andaluzia recusou €20 milhões em ajuda; o fundo estatal SEPI negou um pacote de apoio em junho de 2022. Em novembro de 2022, as principais subsidiárias também estavam em falência. Um juiz dissolveu a controladora em 1º de julho de 2022. Os ativos acabaram sendo vendidos ao COX Energy Group, preservando mais de 11 mil empregos. Foi o segundo maior colapso empresarial da história da Espanha.
A dívida de €20 bilhões em project finance da Abengoa, escondida em veículos, desencadeou o segundo maior colapso empresarial da Espanha.
A dívida de project finance permitiu que a Abengoa crescesse sem mostrar a alavancagem em seu próprio balanço — até que as garantias foram acionadas e a estrutura se tornou visível.
A empresa continuou se expandindo para novos países e tecnologias (solar, biocombustíveis, dessalinização) enquanto seu fluxo de caixa não conseguia servir a dívida que a expansão exigia.
Quando a Gonvarri desistiu do resgate de €350 milhões, não havia alternativa — a dívida era grande demais para qualquer investidor individual garantir.
A lição
Dívida de project finance que parece estar fora do balanço continua sendo dívida. As garantias da Abengoa transformaram um portfólio de projetos independentes em uma única empresa altamente alavancada.
O colapso da Abengoa custou bilhões aos credores e motivou uma revisão do marco de insolvência da Espanha, que foi reformado em setembro de 2022. A venda ao COX Energy preservou as operações e a maior parte dos empregos, mas os acionistas da controladora foram eliminados. O caso se tornou um alerta sobre os riscos do crescimento financiado por alavancagem de project finance.
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