Abengoa 累積 200 億歐元專案融資債務——西班牙綠色能源巨頭崩潰

Abengoa 於 1941 年在塞維利亞創立，逐步發展為一家西班牙跨國企業，在超過 80 個國家興建再生能源、水利與基礎建設計畫。到了 2014 年，它僱用約 2 萬人，並公布年銷售額 15 億歐元。其成長由專案融資支撐：每座電廠與海水淡化設施各自背負債務，名義上對母公司無追索權。實際上，其中大部分由母公司提供擔保。

到了 2014 年，總債務已達約 200 億歐元——其中大部分隱藏在專案融資工具中，使母公司的表面槓桿看起來仍可管理。2015 年 11 月 25 日，工業集團 Gonvarri 退出了一筆 3.5 億歐元的救援，Abengoa 隨即進入破產前程序。2016 年，它公布了創紀錄的 76 億歐元淨虧損。隨後在 2017 年與 2019 年進行了兩次重整，但都未能恢復其存續能力。

2021 年 2 月，母公司聲請破產。安達盧西亞自治區政府拒絕提供 2,000 萬歐元援助；國家基金 SEPI 於 2022 年 6 月否決了一項支持方案。到了 2022 年 11 月，主要子公司也進入破產程序。一名法官於 2022 年 7 月 1 日解散母公司。資產最終出售給 COX Energy Group，保住了超過 1.1 萬個工作機會。這是西班牙史上第二大的企業崩潰事件。

Abengoa 隱藏在各類工具中的 200 億歐元專案融資債務，引發了西班牙史上第二大的企業崩潰。

專案融資債務讓 Abengoa 得以在不於自身資產負債表上顯示槓桿的情況下成長——直到擔保被追索，整個結構才顯露出來。

該公司持續擴張至新的國家與技術領域（太陽能、生質燃料、海水淡化），但其現金流卻無法償付擴張所需的債務。

當 Gonvarri 退出那筆 3.5 億歐元的救援時，已無替代方案——這筆債務規模太大，任何單一投資人都無法承接。

看似資產負債表外的專案融資債務仍然是債務。Abengoa 的擔保把一個由獨立專案組成的組合，變成了一家高度槓桿的公司。

Abengoa 的崩潰讓債權人損失數十億，並促使西班牙檢討其破產法制，該法制於 2022 年 9 月完成改革。出售給 COX Energy 保住了營運業務與大部分工作機會，但母公司的股東則血本無歸。此案成為一個警示，說明以專案融資槓桿支撐成長的風險。