Zhonghong : la première radiation d'une action penny en A-shares, née d'un pari de 6,15 milliards de yuans que le conseil n'a jamais vu

Zhonghong Holdings avait l'apparence d'un promoteur immobilier pékinois modeste et prospère — surtout connu pour le domaine de Beijing Pixel, avec un chiffre d'affaires maximal de 4,45 milliards de yuans et un bénéfice net maximal d'environ 1,1 milliard de yuans. Fin novembre 2017, son contrôleur effectif, le président Wang Yonghong, a décidé d'acquérir en numéraire les capitaux propres du gigantesque projet de Banshan Bandao à Hainan et a payé d'avance 6,15 milliards de yuans au titre des paiements d'acquisition. La transaction n'avait jamais été soumise au conseil d'administration ni à une assemblée d'actionnaires ; le conseil a refusé de la reconnaître et l'acquisition a échoué — mais l'argent avait disparu.

Une société qui avait été bénéficiaire pendant des années a soudainement perdu 2,54 milliards de yuans en 2017, puis encore 314 millions de yuans au premier trimestre 2018, et prévoyait une perte de 1,4 milliard de yuans au premier semestre. En août 2018, elle portait 5 milliards de yuans de dettes qu'elle ne pouvait pas payer, devait les salaires de son personnel, ses dirigeants partaient, et son président se trouvait à Hong Kong depuis environ six mois. Le 14 août, le bureau d'Anhui de la CSRC a ouvert une enquête : les rapports du premier trimestre, du premier semestre et du troisième trimestre 2017 étaient soupçonnés de fausses déclarations. Le lendemain, l'action a clôturé à 0,94 yuan — en dessous de la valeur nominale. La capitalisation boursière avait chuté de 28 milliards de yuans depuis le pic de 2015.

Ce qui a suivi fut une mise en scène de sauvetage. Le 27 août, Zhonghong a annoncé un accord de restructuration de la dette et de délégation de gestion sur cinq ans avec JDB, le géant du thé aux herbes. L'action a bondi à la limite de hausse. Le lendemain matin, JDB a publiquement nié avoir jamais signé, qualifiant le contenu de l'annonce de faux et menaçant d'engager des poursuites. Le « représentant autorisé » nommé n'apparaissait dans aucun des propres registres de JDB. La Bourse de Shenzhen a envoyé une lettre d'attention ; le 31 août, Zhonghong a admis que l'accord avait « en substance pris fin ».

Rien de tout cela ne pouvait arrêter la fin mécanique. Selon la réforme de la radiation de 2014 de la CSRC, 20 jours de bourse consécutifs de clôtures sous la valeur nominale entraînent la fin de la cotation. Zhonghong est devenue la première action de l'histoire des A-shares radiée en vertu de cette règle de la valeur nominale — une penny stock qu'aucune annonce de sauvetage ne pouvait sauver. Son dernier jour de cotation fut le 27 décembre 2018, et Wang Yonghong se trouvait toujours à Hong Kong.

28 milliards de yuans de capitalisation boursière effacés depuis le pic de 2015 et 5 milliards de yuans de dettes impayées ; radiée, son dernier jour de cotation étant le 27 décembre 2018

Le président a engagé 6,15 milliards de yuans de trésorerie de la société dans une acquisition sans l'approbation du conseil d'administration ni des actionnaires — la couche de gouvernance qui aurait dû arrêter ce pari a été contournée, et non simplement ignorée.

Le pari raté a transformé un promoteur constamment bénéficiaire en une société perdant 2,54 milliards de yuans en un an, et la liquidité qu'il a drainée n'a pas pu être remplacée car 5 milliards de yuans de dettes étaient échus.

Les rapports trimestriels de 2017 qui auraient dû divulguer les dommages sont soupçonnés de fausses déclarations dans le cadre de l'enquête de la CSRC, de sorte que la défaillance de la divulgation a aggravé la défaillance de financement et détruit la confiance du marché.

La stratégie de sauvetage visait le cours de l'action — une annonce de hausse maximale nommant un partenaire qui n'avait rien signé — ce qui a acheté un jour de bourse puis mis fin à toute crédibilité.

Une fois le cours stabilisé sous la valeur nominale de 1 yuan, la règle de la valeur nominale de 2014 a rendu la radiation automatique : 20 clôtures consécutives, aucune discrétion, aucune histoire de restructuration qui pouvait l'interrompre.

Un président irresponsable transforme le bilan en pari personnel. Quand il échoue, les remèdes visant le cours de l'action, et non la dette, sont du théâtre — et les marchés automatisent désormais la fin.

Les actions de Zhonghong se sont négociées pour la dernière fois le 27 décembre 2018, ce qui en fait la première société A-share retirée par le déclencheur de la valeur nominale introduit par la réforme de la radiation de 2014. La participation de son actionnaire de contrôle est passée sur le marché des sociétés radiées, l'enquête de la CSRC sur les fausses déclarations s'est poursuivie, et Wang Yonghong est resté à Hong Kong, hors de portée de ses créanciers. Chaque société A-share ultérieure qui est descendue sous la valeur nominale suit désormais la voie de sortie que Zhonghong a empruntée la première.