Zhonghong: Der erste Penny-Stock-Delisting der A-Aktien, geboren aus einer 6,15-Milliarden-Yuan-Wette, die der Vorstand nie sah

Zhonghong Holdings wirkte wie ein bescheidener, erfolgreicher Entwickler aus Peking – am bekanntesten für das Beijing-Pixel-Projekt, mit einem Spitzenumsatz von 4,45 Milliarden Yuan und einem Spitzennettogewinn von rund 1,1 Milliarden Yuan. Ende November 2017 beschloss sein tatsächlicher Kontrolleur und Vorsitzender Wang Yonghong, die Anteile am riesigen Banshan-Bandao-Projekt in Hainan in bar zu erwerben, und leistete Vorauszahlungen in Höhe von 6,15 Milliarden Yuan auf den Kaufpreis. Die Transaktion war nie dem Vorstand oder einer Hauptversammlung vorgelegt worden; der Vorstand weigerte sich, sie anzuerkennen, und die Übernahme scheiterte – doch das Geld war weg.

Ein Unternehmen, das jahrelang Gewinne erzielt hatte, verlor plötzlich 2,54 Milliarden Yuan im Jahr 2017, weitere 314 Millionen Yuan im ersten Quartal 2018 und prognostizierte einen Verlust von 1,4 Milliarden Yuan im ersten Halbjahr. Bis August 2018 trug es 5 Milliarden Yuan Schulden, die es nicht bezahlen konnte, schuldete Mitarbeiterlöhne, Führungskräfte verließen das Unternehmen, und sein Vorsitzender hielt sich seit etwa einem halben Jahr in Hongkong auf. Am 14. August eröffnete das Anhui-Büro der CSRC eine Untersuchung: Die Berichte für das erste Quartal, das Halbjahr und das dritte Quartal 2017 standen im Verdacht falscher Angaben. Am nächsten Tag schloss die Aktie bei 0,94 Yuan – unter dem Nennwert. Der Marktwert war gegenüber dem Höchststand von 2015 um 28 Milliarden Yuan gefallen.

Was folgte, war Rettungstheater. Am 27. August kündigte Zhonghong eine Schuldenrestrukturierung und eine fünfjährige Geschäftsführungsübertragungsvereinbarung mit JDB an, dem Riesen im Kräutertee-Geschäft. Die Aktie sprang auf das Kurslimit nach oben. Am nächsten Morgen dementierte JDB öffentlich, jemals unterzeichnet zu haben, bezeichnete den Inhalt der Ankündigung als falsch und drohte mit rechtlichen Schritten. Der genannte „bevollmächtigte Vertreter“ tauchte in keinen Unterlagen von JDB auf. Die Börse Shenzhen sandte einen Aufmerksamkeitsbrief; am 31. August räumte Zhonghong ein, die Vereinbarung sei „dem Wesen nach beendet“.

Nichts davon konnte das mechanische Ende aufhalten. Nach der Delisting-Reform der CSRC von 2014 erzwingen 20 aufeinanderfolgende Handelstage mit Schlusskursen unter dem Nennwert die Beendigung der Börsennotierung. Zhonghong wurde die erste Aktie in der Geschichte der A-Aktien, die nach dieser Nennwertregel delistet wurde – ein Penny-Stock, den keine Rettungsankündigung retten konnte. Sein letzter Handelstag war der 27. Dezember 2018, und Wang Yonghong war noch immer in Hongkong.

28 Milliarden Yuan Marktwert, ausgelöscht gegenüber dem Höchststand von 2015, und 5 Milliarden Yuan unbezahlter Schulden; delistet, mit dem 27. Dezember 2018 als letztem Handelstag

Der Vorsitzende band 6,15 Milliarden Yuan an Gesellschaftsmitteln ohne Genehmigung des Vorstands oder der Aktionäre in eine Übernahme – die Governance-Ebene, die diese Wette hätte stoppen müssen, wurde umgangen, nicht bloß ignoriert.

Die gescheiterte Wette verwandelte einen beständig profitablen Entwickler innerhalb eines Jahres in einen Verlierer von 2,54 Milliarden Yuan, und die dadurch entzogene Liquidität konnte nicht ersetzt werden, weil 5 Milliarden Yuan Schulden überfällig waren.

Die Quartalsberichte 2017, die den Schaden hätten offenlegen müssen, stehen im Verdacht falscher Angaben und sind Gegenstand einer CSRC-Untersuchung; die Offenlegungslücke verschärfte also den Finanzierungsausfall und zerstörte das Vertrauen des Marktes.

Die Rettungsstrategie zielte auf den Aktienkurs – eine Ankündigung mit Kurslimit nach oben, die einen Partner nannte, der nichts unterzeichnet hatte –, was einen Handelstag erkaufte und dann jede Glaubwürdigkeit beendete.

Sobald sich der Kurs unter dem Nennwert von 1 Yuan einpendelte, machte die Nennwertregel von 2014 das Delisting automatisch: 20 aufeinanderfolgende Schlusskurse, kein Ermessen, keine Restrukturierungsgeschichte, die es hätte unterbrechen können.

Ein nicht rechenschaftspflichtiger Vorsitzender macht die Bilanz zu einer persönlichen Wette. Wenn sie scheitert, ist alles, was auf den Aktienkurs statt auf die Schulden zielt, Theater – und die Märkte automatisieren inzwischen das Ende.

Zhonghongs Aktien wurden am 27. Dezember 2018 letztmals gehandelt, womit das Unternehmen die erste A-Aktiengesellschaft war, die über den Nennwert-Auslöser entfernt wurde, der mit der Delisting-Reform von 2014 eingeführt worden war. Die Beteiligung seines kontrollierenden Aktionärs ging in den Markt für delistete Unternehmen über, die CSRC-Untersuchung wegen falscher Angaben wurde fortgesetzt, und Wang Yonghong blieb in Hongkong, außerhalb der Reichweite seiner Gläubiger. Jedes spätere A-Aktienunternehmen, das unter den Nennwert driftete, folgt nun dem Ausstiegspfad, den Zhonghong zuerst gegangen ist.