De 10 milliards de ¥ à sa première perte : VATS a affronté l'hiver du baijiu

VATS Liquor, fondée en 2005, s'est introduite sur le ChiNext le 29 janvier 2019 — première société de distribution de spiritueux cotée en Chine. Le modèle était une chaîne de franchise vendant du baijiu haut de gamme authentifié, en détenant elle-même le stock. Le chiffre d'affaires est passé de 3,738 milliards de ¥ lors de la première année de cotation à 10,121 milliards de ¥ en 2023, première chaîne de spiritueux à franchir la barre des 10 milliards de ¥. Le pari était que les spiritueux chinois de banquet et de cadeau conserveraient leur prix.

L'hiver est arrivé en 2025 : la demande de baijiu à la mi-automne et à la Fête nationale a chuté de 20 à 30 % en glissement annuel, les stocks du secteur se sont étirés jusqu'à environ 900 jours de rotation, et le prix de détail du Feitian Moutai a baissé de 36,15 % par rapport à 2022, les prix des circuits passant sous les 2 000 ¥. Exercice 2025 : chiffre d'affaires de 5,895 milliards de ¥, en baisse de 37,7 % ; une perte de 369 millions de ¥ — la première depuis la cotation, seul le premier trimestre étant rentable. Le baijiu, plus de 90 % des ventes, a reculé de près de 40 % à environ 5,3 milliards de ¥, et sa marge brute s'est effondrée de 12,97 % en 2022 à 4,90 %.

La perte a été actée : importantes provisions pour dépréciation des stocks et dépréciation du goodwill à mesure que les prix tombaient sous la valeur comptable ; les stocks sont passés de 3,259 milliards de ¥ à 2,384 milliards de ¥ et le flux de trésorerie d'exploitation est devenu positif à 752 millions de ¥ ; les effectifs sont passés de 2 573 en 2022 à 1 447, les frais de vente baissant de 42 %. Pourtant, VATS a ouvert 417 magasins franchisés à contre-courant — plus de 200 du nouveau format VATS Select — et s'est fixé pour 2026 un objectif de 1 000 portes Select supplémentaires, davantage de marques propres et une transition de distributeur à opérateur de marque.

VATS a continué d'ouvrir 417 magasins franchisés à contre-courant, misant sur les marques propres et une transition de distributeur à opérateur de marque, malgré une première perte de 369 M¥.

Un distributeur détient le stock d'un actif en baisse : à mesure que le prix du Moutai glissait, les stocks achetés plus cher ont dû être dépréciés, et la marge brute du baijiu s'est effondrée de 12,97 % à 4,90 %.

La demande a disparu en même temps : la consommation de banquet et de cadeau a chuté de 20 à 30 % pendant les fêtes, et les stocks du secteur ont atteint environ 900 jours — tout le circuit était surstocké.

Le rempart était l'authentification dans un monde de marques : quand les prix des baijius célèbres s'inversent, la marge de la chaîne certifiée s'évapore et il ne reste que le coût des magasins.

VATS a atteint 10 milliards de ¥ en détenant des stocks de baijiu haut de gamme et en vendant de l'authentification. Quand les prix se sont inversés, le stock est devenu une dépréciation : chiffre d'affaires en baisse de 38 %, première perte, marge brute de 4,9 %.

Ce qui reste est un distributeur plus lean avec une trésorerie positive : 752 millions de ¥ de flux de trésorerie d'exploitation, des stocks réduits de 875 millions de ¥, des dépenses en baisse de plus de 40 %, et 417 nouvelles portes ouvertes face au vent. Le plan 2026 pousse les marques propres et les magasins Select de vente instantanée — une tentative de cesser d'être preneur de prix sur les étiquettes des autres. Mais l'hiver est sectoriel : des stocks de circuit à 900 jours et des prix de baijius célèbres en baisse ne s'arrêtent pas quand un distributeur a fini de déstocker. La question ouverte est de savoir si VATS peut devenir opérateur de marque avant la prochaine dépréciation.