從100億元到首次虧損：酒仙網遇上白酒寒冬

酒仙網創立於2005年，於2019年1月29日在創業板上市，是中國首家上市酒類流通企業。其模式為加盟連鎖，銷售經認證的高端白酒，並自行持有庫存。營收從上市首年的37.38億元攀升至2023年的101.21億元，成為首家營收突破100億元大關的酒類連鎖企業。其押注在於，中國的宴席與送禮用酒將維持其價格。

寒冬在2025年到來：中秋與國慶期間白酒需求同比下降20%至30%，行業庫存周轉天數拉長至約900天，飛天茅台的零售價較2022年下跌36.15%，渠道價格跌破2000元。2025財年：營收58.95億元，下滑37.7%；虧損3.69億元，為上市以來首次，僅第一季度實現盈利。占銷售額九成以上的白酒下滑近40%至約53億元，其毛利率從2022年的12.97%驟降至4.90%。

虧損是計提出來的：價格跌破帳面價值，導致大額存貨跌價準備與商譽減值；存貨從32.59億元降至23.84億元，經營現金流轉正至7.52億元；員工人數從2022年的2573人降至1447人，銷售費用下降42%。然而，酒仙網逆勢新開417家加盟店，其中200多家為新的「酒仙名酒城」業態，並設定2026年目標：再開1000家名酒城門店、增加自有品牌，並從經銷商轉型為品牌營運商。

儘管首次虧損3.69億元，酒仙網仍逆勢新開417家加盟店，押注自有品牌，並從經銷商轉型為品牌營運商。

經銷商持有的是正在貶值資產的庫存：隨著茅台價格下滑，以較高價買入的存貨不得不計提跌價，白酒毛利率從12.97%驟降至4.90%。

需求同時消失：假期期間宴席與送禮消費下降20%至30%，行業庫存達到約900天，整個渠道都處於庫存過剩狀態。

其護城河在於品牌世界中的認證能力：當名酒價格倒掛時，認證連鎖的利潤空間蒸發，剩下的只有門店成本。

酒仙網靠持有高端白酒庫存和銷售認證產品成長至100億元。當價格倒掛時，庫存變成減值：營收下滑38%，首次虧損，毛利率4.9%。

留下的是一家更精簡、現金流為正的經銷商：經營現金流7.52億元，存貨減少8.75億元，費用下降40%以上，並逆風新開417家門店。2026年計畫推動自有品牌和即時零售名酒城門店，試圖不再做他人品牌下的價格接受者。但寒冬是全行業性的：900天的渠道庫存和名酒價格下跌，不會因為一家經銷商完成去庫存而結束。酒仙網能否在下一輪減值之前成為品牌營運商，仍是未解之問。