De 10.000 millones de ¥ a su primera pérdida: VATS afrontó el invierno del baijiu

VATS Liquor, fundada en 2005, cotizó en el ChiNext el 29 de enero de 2019: la primera empresa cotizada de distribución de licores de China. El modelo era una cadena de franquicias que vendía baijiu premium autenticado y mantenía el inventario en propiedad. Los ingresos pasaron de 3.738 millones de ¥ en el primer año cotizado a 10.121 millones de ¥ en 2023, la primera cadena de licores en superar la barrera de los 10.000 millones. La apuesta era que los destilados chinos de banquete y regalo mantendrían su precio.

El invierno llegó en 2025: la demanda de baijiu en el Medio Otoño y el Día Nacional cayó un 20–30 % interanual, el inventario del sector se estiró hasta unos 900 días de rotación y el precio minorista del Feitian Moutai bajó un 36,15 % desde 2022, con los precios de canal rompiendo por debajo de 2.000 ¥. Ejercicio 2025: ingresos de 5.895 millones de ¥, un 37,7 % menos; una pérdida de 369 millones de ¥, la primera desde la cotización, con solo el primer trimestre rentable. El baijiu, más del 90 % de las ventas, cayó casi un 40 % hasta unos 5.300 millones de ¥, y su margen bruto se desplomó del 12,97 % en 2022 al 4,90 %.

La pérdida quedó registrada: cuantiosas provisiones por deterioro de inventario y deterioro del fondo de comercio al caer los precios por debajo del valor contable; el inventario bajó de 3.259 millones de ¥ a 2.384 millones de ¥ y el flujo de caja operativo se volvió positivo en 752 millones de ¥; la plantilla pasó de 2.573 personas en 2022 a 1.447, y los gastos de venta bajaron un 42 %. Aun así, VATS abrió 417 tiendas franquiciadas a contracorriente —más de 200 del nuevo formato VATS Select— y fijó para 2026 el objetivo de 1.000 puertas Select más, más marcas propias y un giro de distribuidor a operador de marca.

VATS siguió abriendo 417 tiendas franquiciadas a contracorriente, apostando por marcas propias y por un giro de distribuidor a operador de marca, pese a una primera pérdida de 369 millones de ¥.

Un distribuidor mantiene inventario de un activo que cae: a medida que el precio del Moutai resbalaba, el stock comprado más caro tuvo que deteriorarse, y el margen bruto del baijiu se hundió del 12,97 % al 4,90 %.

La demanda desapareció al mismo tiempo: el consumo de banquete y regalo cayó un 20–30 % en las festividades, y el inventario del sector llegó a unos 900 días: todo el canal estaba sobreabastecido.

La ventaja competitiva era la autenticación en un mundo de marcas: cuando los precios del baijiu famoso se invierten, el margen de la cadena certificada se evapora y lo que queda es el coste de las tiendas.

VATS creció hasta 10.000 millones de ¥ manteniendo inventario de baijiu premium y vendiendo autenticación. Cuando los precios se invirtieron, el inventario se convirtió en deterioro: ingresos un 38 % menos, primera pérdida, margen bruto del 4,9 %.

Lo que queda es un distribuidor más ligero y con caja positiva: 752 millones de ¥ de flujo de caja operativo, inventario recortado en 875 millones de ¥, gastos un 40 y tantos por ciento menos y 417 nuevas puertas abiertas contra el viento. El plan para 2026 impulsa marcas propias y tiendas Select de venta minorista instantánea: un intento de dejar de ser tomador de precios de las etiquetas ajenas. Pero el invierno es de todo el sector: un inventario de canal de 900 días y la caída de los precios del baijiu famoso no terminan cuando un distribuidor acaba de desestocarse. Si VATS puede convertirse en operador de marca antes del próximo deterioro es la pregunta abierta.