Von 10 Mrd. ¥ zum ersten Verlust: VATS erlebte den Baijiu-Winter

VATS Liquor, 2005 gegründet, ging am 29. Januar 2019 an der ChiNext an die Börse — Chinas erstes börsennotiertes Spirituosenvertriebsunternehmen. Das Modell war eine Franchisekette, die zertifizierten Premium-Baijiu verkaufte und die Bestände selbst hielt. Der Umsatz stieg vom 3,738 Mrd. ¥ im ersten Börsenjahr auf 10,121 Mrd. ¥ im Jahr 2023 — die erste Spirituosenkette, die die 10-Milliarden-¥-Marke überschritt. Die Wette war, dass Chinas Bankett- und Geschenkspirituosen ihre Preise halten würden.

Der Winter kam 2025: Die Baijiu-Nachfrage zu Mid-Autumn und Nationalfeiertag fiel im Jahresvergleich um 20–30 %, die Branchenbestände dehnten sich auf etwa 900 Tage Umschlag aus, und der Einzelhandelspreis für Feitian Moutai sank um 36,15 % gegenüber 2022, wobei die Kanalpreise unter 2.000 ¥ fielen. GJ2025: Umsatz 5,895 Mrd. ¥, minus 37,7 %; ein Verlust von 369 Mio. ¥ — der erste seit dem Börsengang, wobei nur das erste Quartal profitabel war. Baijiu, über 90 % des Absatzes, fiel um fast 40 % auf etwa 5,3 Mrd. ¥, und die Bruttomarge darauf brach von 12,97 % im Jahr 2022 auf 4,90 % ein.

Der Verlust wurde verbucht: hohe Wertberichtigungen auf Vorräte und Firmenwertabschreibungen, als die Preise unter den Buchwert fielen; die Vorräte sanken von 3,259 Mrd. ¥ auf 2,384 Mrd. ¥ und der operative Cashflow drehte mit 752 Mio. ¥ ins Positive; die Mitarbeiterzahl sank von 2.573 im Jahr 2022 auf 1.447, die Vertriebskosten um 42 %. Dennoch eröffnete VATS entgegen dem Trend 417 Franchise-Filialen — über 200 davon im neuen Format VATS Select — und setzte sich für 2026 das Ziel von 1.000 weiteren Select-Standorten, mehr Eigenmarken und einem Wandel vom Distributor zum Markenbetreiber.

VATS eröffnete trotz eines ersten Verlusts von 369 Mio. ¥ entgegen dem Trend weiter 417 Franchise-Filialen und setzte auf Eigenmarken sowie den Wandel vom Distributor zum Markenbetreiber.

Ein Distributor hält Bestände eines fallenden Vermögenswerts: Als der Moutai-Preis sank, mussten zu höheren Preisen gekaufte Bestände abgeschrieben werden, und die Bruttomarge bei Baijiu brach von 12,97 % auf 4,90 % ein.

Gleichzeitig verschwand die Nachfrage: Der Konsum für Bankette und Geschenke fiel über die Feiertage um 20–30 %, und die Branchenbestände erreichten etwa 900 Tage — der gesamte Kanal war überlagert.

Der Burggraben war die Authentifizierung in einer Markenwelt: Wenn die Preise berühmter Baijiu-Marken kippen, verdampft die Marge der zertifizierten Kette, und übrig bleiben die Kosten der Filialen.

VATS wuchs auf 10 Mrd. ¥, indem es Premium-Baijiu-Bestände hielt und Authentifizierung verkaufte. Als die Preise kippten, wurden die Bestände zur Abschreibung: Umsatz minus 38 %, erster Verlust, Bruttomarge 4,9 %.

Was bleibt, ist ein schlankerer Distributor mit positivem Cash: 752 Mio. ¥ operativer Cashflow, um 875 Mio. ¥ reduzierte Vorräte, um über 40 % gesenkte Kosten und 417 neue Filialen, die gegen den Wind eröffnet wurden. Der Plan für 2026 forciert Eigenmarken und Instant-Retail-Select-Stores — ein Versuch, nicht länger Preisnehmer bei den Etiketten anderer zu sein. Doch der Winter ist branchenweit: 900 Tage Kanalbestand und fallende Preise berühmter Baijiu-Marken enden nicht, wenn ein Distributor mit dem Abbau fertig ist. Ob VATS vor der nächsten Wertberichtigung zum Markenbetreiber werden kann, ist die offene Frage.