De ¥10 bi a seu primeiro prejuízo: a VATS enfrentou o inverno do baijiu

A VATS Liquor, fundada em 2005, abriu capital na ChiNext em 29 de janeiro de 2019 — a primeira empresa de distribuição de bebidas destiladas listada da China. O modelo era uma rede de franquias que vendia baijiu premium autenticado, mantendo ela própria o estoque. A receita subiu de ¥3,738 bilhões no primeiro ano como companhia aberta para ¥10,121 bilhões em 2023, a primeira rede de bebidas destiladas a ultrapassar a marca dos ¥10 bilhões. A aposta era que os destilados chineses para banquetes e presentes manteriam seu preço.

O inverno chegou em 2025: a demanda por baijiu no Festival do Meio Outono e no Dia Nacional caiu de 20% a 30% em relação ao ano anterior, o estoque do setor se estendeu para cerca de 900 dias de giro, e o preço de varejo do Feitian Moutai caiu 36,15% desde 2022, com os preços de canal rompendo abaixo de ¥2.000. Ano fiscal de 2025: receita de ¥5,895 bilhões, queda de 37,7%; prejuízo de ¥369 milhões — o primeiro desde a abertura de capital, com lucro apenas no 1º trimestre. O baijiu, mais de 90% das vendas, caiu quase 40% para cerca de ¥5,3 bilhões, e sua margem bruta despencou de 12,97% em 2022 para 4,90%.

O prejuízo foi contabilizado: grandes provisões para desvalorização de estoque e impairment de goodwill à medida que os preços caíram abaixo do valor contábil; o estoque recuou de ¥3,259 bilhões para ¥2,384 bilhões e o fluxo de caixa operacional ficou positivo em ¥752 milhões; o quadro de funcionários caiu de 2.573 em 2022 para 1.447, e as despesas de vendas recuaram 42%. Ainda assim, a VATS abriu 417 lojas franqueadas na contramão da tendência — mais de 200 no novo formato VATS Select — e estabeleceu a meta de 2026 de abrir mais 1.000 lojas Select, ampliar as marcas próprias e migrar de distribuidora para operadora de marcas.

A VATS seguiu abrindo 417 lojas franqueadas na contramão da tendência, apostando em marcas próprias e na migração de distribuidora para operadora de marcas, apesar de um primeiro prejuízo de ¥369 mi.

Um distribuidor carrega estoque de um ativo em queda: à medida que o preço do Moutai deslizava, o estoque comprado mais caro teve de ser desvalorizado, e a margem bruta do baijiu despencou de 12,97% para 4,90%.

A demanda sumiu ao mesmo tempo: o consumo em banquetes e presentes caiu de 20% a 30% nos feriados, e o estoque do setor atingiu cerca de 900 dias — todo o canal estava com excesso de estoque.

O diferencial competitivo era a autenticação em um mundo de marcas: quando os preços dos baijius famosos se invertem, a margem da rede certificada evapora e o que resta é o custo das lojas.

A VATS cresceu até ¥10 bilhões mantendo estoque de baijiu premium e vendendo autenticação. Quando os preços se inverteram, o estoque virou desvalorização: receita em queda de 38%, primeiro prejuízo, margem bruta de 4,9%.

O que resta é uma distribuidora mais enxuta e com caixa positivo: ¥752 milhões de fluxo de caixa operacional, estoque reduzido em ¥875 milhões, despesas em queda de mais de 40% e 417 novas lojas abertas contra o vento. O plano para 2026 impulsiona marcas próprias e lojas Select de varejo instantâneo — uma tentativa de deixar de ser tomadora de preço nas etiquetas dos outros. Mas o inverno é de todo o setor: um estoque de canal de 900 dias e a queda dos preços dos baijius famosos não terminam quando uma distribuidora conclui seu desestocamento. Se a VATS conseguirá se tornar operadora de marcas antes do próximo impairment é a questão em aberto.