Amaranth Advisors, un fonds spéculatif multi-stratégies gérant environ 9 milliards de dollars, a subi l'une des plus grosses pertes de trading de l'histoire des fonds spéculatifs en septembre 2006. Le trader Brian Hunter avait constitué d'énormes positions sur les contrats à terme de gaz naturel, pariant sur l'écart entre les contrats d'hiver et d'été.
Les positions de Hunter étaient si importantes qu'elles représentaient une part significative de l'ensemble du marché des contrats à terme de gaz naturel. Lorsque les prix du gaz naturel ont évolué en sa défaveur — l'écart hiver-été s'est resserré —, les pertes se sont accumulées rapidement. Amaranth a perdu environ 6,6 milliards de dollars en une seule semaine, et le fonds s'est effondré en quelques jours.
L'affaire illustrait le danger du risque de concentration : les positions d'un seul trader sur une seule matière première, avec un effet de levier d'environ 10:1, créaient un pari trop important pour que le marché puisse l'absorber. Lorsque le trade a mal tourné, le fonds n'a pas pu dénouer les positions sans pousser davantage le marché contre lui-même. La gestion des risques d'Amaranth n'a pas réussi à limiter l'exposition de Hunter, et les investisseurs du fonds ont perdu la majeure partie de leur capital.
Hunter, d'Amaranth, a parié 6,6 milliards de dollars sur les écarts hiver-été avec un effet de levier de 10:1 ; lorsque l'écart s'est resserré, les pertes se sont accumulées et le fonds s'est effondré en une semaine.
Brian Hunter a constitué des positions si importantes qu'elles représentaient une part significative du marché des contrats à terme de gaz naturel.
Les positions étaient assorties d'un effet de levier d'environ 10:1, ce qui a amplifié les pertes lorsque l'écart s'est resserré.
La gestion des risques d'Amaranth n'a pas réussi à limiter l'exposition de Hunter à une seule matière première.
Le fonds n'a pas pu dénouer les positions sans pousser davantage le marché contre lui-même.
La leçon
Une position trop importante pour que le marché puisse l'absorber est une situation de prise d'otage. Hunter, d'Amaranth, ne pouvait pas vendre sans faire évoluer le prix contre lui-même. La concentration est le risque.
Amaranth Advisors s'est effondré en septembre 2006. Hunter a été interdit de trading par la CFTC et condamné à une amende de 750 000 dollars. L'affaire a incité les investisseurs en fonds spéculatifs à exiger une meilleure communication sur les risques et des limites de positions, et elle a influencé l'approche de la CFTC en matière de surveillance des positions concentrées.
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