Sunac China compró los parques temáticos de Wanda con dinero prestado, y luego tuvo que reestructurarse dos veces

Sunac creció a lo largo de la década de 2010 comprando lo que otros promotores vendían, con dinero prestado. La mayor operación individual llegó en 2017, cuando Dalian Wanda Group necesitaba reducir su propia deuda: Sunac pagó 43.800 millones de yuanes por una participación del 91% en 13 de los proyectos culturales-turísticos y de parques temáticos de Wanda, y asumió en el proceso 45.400 millones de yuanes de deuda vinculada a esos activos. Fue una de las muchas adquisiciones apalancadas que Sunac financió con bonos en dólares estadounidenses emitidos en el extranjero, acumulando deuda externa sobre un negocio cuyos ingresos llegaban en yuanes.

Cuando el endurecimiento del crédito a los promotores por parte de Pekín en 2020-2021 cortó la refinanciación de la que dependía esa estrategia de consolidación, Sunac incurrió en impago de su deuda en mayo de 2022. Pasó los dieciocho meses siguientes negociando con los acreedores antes de completar, en noviembre de 2023, una reestructuración de aproximadamente 90.000 millones de yuanes (unos 12.650 millones de dólares) de deuda combinada onshore y offshore: canjeó bonos por nuevos pagarés en dólares, bonos convertibles obligatorios, bonos convertibles ordinarios y acciones de Sunac Services, reduciendo la deuda total en unos 4.500 millones de dólares y diluyendo a los accionistas existentes a medida que los acreedores convertían en capital.

El acuerdo de noviembre de 2023 no puso fin al problema. A finales de 2024, Sunac volvía a la mesa con los acreedores continentales por una porción separada de 15.400 millones de yuanes de deuda onshore, ofreciendo recompra en efectivo, pago en acciones, liquidación basada en activos o prórrogas a largo plazo, un plan destinado a reducir a la mitad ese pasivo onshore restante. En 2025 siguió otra reestructuración offshore, que abarcaba unos 9.600 millones de dólares.

Reestructuró unos 90.000 millones de yuanes en 2023 canjeando bonos por capital y nuevos pagarés, reduciendo la deuda en 4.500 millones de dólares, pero una porción onshore separada de 15.400 millones de yuanes obligó a una segunda ronda en 2024.

Sunac financió adquisiciones como la operación con Wanda con bonos en dólares emitidos en el extranjero frente a ingresos en yuanes, de modo que un cambio en las condiciones del crédito en el continente elevó el costo de la deuda que ya había gastado.

Comprar activos y sus pasivos asociados —Sunac asumió 45.400 millones de yuanes de deuda vinculada solo a los proyectos turísticos de Wanda— multiplicó el apalancamiento en lugar de limitarse a pagar un precio de compra.

El crecimiento mediante adquisiciones daba por sentado que la refinanciación seguiría disponible; cuando Pekín endureció el crédito a los promotores en 2020-2021, eso falló y no dejó forma de atender la deuda ya contraída.

Una sola reestructuración no cerró la brecha: el acuerdo de 2023 cubrió unos 90.000 millones de yuanes, pero una porción onshore separada de 15.400 millones de yuanes necesitó su propia reestructuración un año después.

La deuda contraída para financiar el crecimiento sigue teniendo que atenderse una vez que el crecimiento se detiene. Financiar adquisiciones en moneda extranjera frente a ingresos en moneda local solo funciona mientras la refinanciación siga abierta.

La reestructuración de Sunac fue citada como la primera completada por un gran promotor chino en situación de impago, pero la empresa siguió necesitando nuevas rondas: una segunda reestructuración onshore en 2024-2025 y otra reestructuración offshore adicional que abarcaba unos 9.600 millones de dólares y se completó a finales de 2025, mucho después del acuerdo original de 2023 que se presentó como una solución.