순찬차이나, 차입금으로 완다 테마파크 인수했다가 두 차례 구조조정 거쳐야 했다

순찬은 2010년대에 다른 개발업체들이 매각하는 자산을 차입금으로 사들이며 성장했다. 가장 큰 단일 거래는 2017년에 성사됐다. 당시 다롄완다그룹은 자체 부채를 줄여야 했고, 순찬은 완다의 문화관광 및 테마파크 프로젝트 13곳 각각의 지분 91%를 438억 위안에 사들였으며 그 과정에서 해당 자산에 연계된 454억 위안의 부채도 떠안았다. 이는 순찬이 역외 미국 달러 채권으로 조달한 여러 차입 인수 중 하나였고, 위안화 수익을 내는 사업 위에 외화 부채를 겹겹이 쌓는 구조였다.

2020~2021년 베이징의 개발업체 신용 긴축으로 이 같은 외형 확장 전략이 의존하던 재조달이 끊기자, 순찬은 2022년 5월 채무 불이행에 빠졌다. 이후 18개월 동안 채권자들과 협상한 끝에 2023년 11월, 역내외 합산 약 900억 위안(약 126억 5천만 달러) 규모의 구조조정을 완료했다. 채권을 새로운 달러 표시 채권, 의무 전환사채, 일반 전환사채, 순찬서비스 지분으로 교환하는 방식이었고, 총부채를 약 45억 달러 줄였으며 채권자들이 지분으로 전환하면서 기존 주주 지분은 희석됐다.

2023년 11월의 거래로 끝나지 않았다. 2024년 말 무렵 순찬은 별도의 역내 부채 154억 위안 부분을 두고 중국 본토 채권자들과 다시 협상 테이블에 앉았다. 현금 매수, 지분 지급, 자산 기반 결제 또는 장기 만기 연장을 제시하는 방안으로, 남은 역내 채무를 절반으로 줄이는 것이 목표였다. 이어 2025년에는 약 96억 달러 규모의 추가 역외 구조조정이 진행됐다.

2023년 채권을 지분과 새 채권으로 교환하는 방식으로 약 900억 위안을 구조조정해 부채를 45억 달러 줄였지만, 별도의 역내 154억 위안 부분 때문에 2024년 두 번째 구조조정이 불가피했다.

순찬은 완다 거래 같은 인수를 위안화 수익에 대응해 역외 달러 채권으로 조달했기 때문에, 중국 본토 신용 여건이 바뀌자 이미 써버린 부채의 비용이 커졌다.

자산과 그에 딸린 부채를 함께 사들이는 방식, 즉 순찬은 완다 관광 프로젝트에만 연계된 454억 위안의 부채를 떠안았는데, 이는 매수 대금만 지불하는 것이 아니라 레버리지를 증폭시켰다.

인수를 통한 성장은 재조달이 계속 가능하다는 전제에 기반했는데, 2020~2021년 베이징이 개발업체 신용을 조이자 그 전제가 무너졌고 이미 떠안은 부채를 상환할 방법이 사라졌다.

구조조정 한 번으로 격차가 메워지지 않았다. 2023년 거래는 약 900억 위안을 대상으로 했지만, 별도의 역내 154억 위안 부분은 1년 뒤 자체적인 구조조정이 필요했다.

성장을 위해 떠안은 부채는 성장이 멈춘 뒤에도 상환해야 한다. 현지 통화 수익에 대응해 외화로 인수를 조달하는 방식은 재조달이 열려 있는 동안에만 통한다.

순찬의 구조조정은 중국 대형 채무 불이행 개발업체가 처음으로 완료한 사례로 언급됐지만, 회사는 계속 새로운 라운드가 필요했다. 2024~2025년 두 번째 역내 구조조정과 약 96억 달러 규모의 추가 역외 구조조정이 2025년 말에 완료됐으며, 이는 해결책으로 내세웠던 2023년 원래 거래보다 훨씬 뒤의 일이었다.