Sunac China kaufte Wandas Freizeitparks mit geliehenem Geld – und musste sich zweimal restrukturieren

Sunac wuchs in den 2010er-Jahren, indem es kaufte, was andere Entwickler verkauften – mit geliehenem Geld. Der größte Einzelabschluss kam 2017, als die Dalian Wanda Group eigene Schulden abbauen musste: Sunac zahlte 43,8 Milliarden Yuan für einen Anteil von 91 % an 13 Kultur- und Tourismus- sowie Freizeitparkprojekten von Wanda und übernahm dabei zusätzlich 45,4 Milliarden Yuan Schulden, die an diese Vermögenswerte gebunden waren. Es war eine von vielen fremdfinanzierten Übernahmen, die Sunac mit Offshore-US-Dollar-Anleihen finanzierte und damit Auslandsschulden auf ein Geschäft häuften, dessen Erlöse in Yuan anfielen.

Als Pekings Kreditverschärfung für Entwickler 2020–2021 die Refinanzierung abschnitt, von der diese Aufkaufstrategie abhing, geriet Sunac im Mai 2022 in Zahlungsverzug. Das Unternehmen verbrachte die folgenden achtzehn Monate in Verhandlungen mit Gläubigern, bevor es im November 2023 eine Restrukturierung von rund 90 Milliarden Yuan (etwa 12,65 Milliarden US-Dollar) kombinierter Inlands- und Auslandsschulden abschloss – Anleihen wurden getauscht gegen neue Dollar-Schuldtitel, Pflichtwandelanleihen, gewöhnliche Wandelanleihen und Aktien an Sunac Services; die Gesamtverschuldung sank um etwa 4,5 Milliarden US-Dollar, und bestehende Aktionäre wurden verwässert, als Gläubiger in Eigenkapital wandelten.

Der Deal vom November 2023 beendete die Sache nicht. Ende 2024 saß Sunac erneut mit Gläubigern auf dem Festland an einem separaten Inlandsschuldenanteil von 15,4 Milliarden Yuan zusammen und bot Bar-Rückkauf, Zahlung in Eigenkapital, vermögenswertbasierte Abwicklung oder langfristige Laufzeitverlängerungen an – ein Plan, der darauf abzielte, diese verbleibende Inlandsverbindlichkeit zu halbieren. Eine weitere Auslandsrestrukturierung über etwa 9,6 Milliarden US-Dollar folgte 2025.

2023 wurden rund 90 Mrd. Yuan restrukturiert, indem Anleihen gegen Eigenkapital und neue Schuldtitel getauscht wurden, was die Schulden um 4,5 Mrd. US-Dollar senkte; doch ein separater Inlandsanteil von 15,4 Mrd. Yuan erzwang 2024 eine zweite Runde.

Sunac finanzierte Übernahmen wie den Wanda-Deal mit Offshore-Dollar-Anleihen gegen Yuan-Erlöse, sodass eine Veränderung der Kreditbedingungen auf dem Festland die Kosten der bereits ausgegebenen Schulden erhöhte.

Der Kauf von Vermögenswerten samt der daran hängenden Verbindlichkeiten – allein im Zusammenhang mit den Wanda-Tourismusprojekten übernahm Sunac 45,4 Milliarden Yuan Schulden – vervielfachte den Leverage, statt nur einen Kaufpreis zu zahlen.

Wachstum durch Übernahmen setzte voraus, dass Refinanzierung verfügbar bliebe; als Peking 2020–2021 die Entwicklerkredite verschärfte, scheiterte das und ließ keine Möglichkeit, die bereits aufgenommenen Schulden zu bedienen.

Eine Restrukturierung schloss die Lücke nicht: Der Deal von 2023 umfasste rund 90 Mrd. Yuan, doch ein separater Inlandsanteil von 15,4 Mrd. Yuan brauchte ein Jahr später seine eigene Restrukturierung.

Schulden, die zur Finanzierung von Wachstum aufgenommen wurden, müssen weiter bedient werden, sobald das Wachstum endet. Übernahmen in Fremdwährung gegen Erlöse in lokaler Währung zu finanzieren, funktioniert nur, solange die Refinanzierung offen bleibt.

Sunacs Restrukturierung galt als die erste, die ein großer zahlungsunfähiger chinesischer Entwickler abschloss, doch das Unternehmen brauchte weiterhin neue Runden: eine zweite Inlandsrestrukturierung 2024–2025 und eine weitere Auslandsrestrukturierung über etwa 9,6 Milliarden US-Dollar, die Ende 2025 abgeschlossen wurde – lange nach dem ursprünglichen Deal von 2023, der als Lösung angekündigt worden war.