永城煤电账面显示469亿元现金却违约10亿元——评级一日内从AAA降至BB

2020年11月10日，由河南能源持股96%、最终归属河南省国资监管机构的永城煤电控股集团宣布，无法偿还其270天期短期融资券“20永煤SCP003”的本金和利息共计10.32亿元——这是该公司首次违约。该债券于2020年2月以4.39%的利率发行，而评级机构中诚信国际在违约前一天仍给予该公司AAA评级。

时间点极具冲击力。10月22日，该公司刚发行了一只10亿元三年期债券；10月26日，它宣布募集资金将用于偿还另一只10月30日到期的债券。其三季报显示货币资金469.7亿元，总资产1726.5亿元。违约两天后，该公司表示还有约20亿元的两只债券到期无法偿付。

市场随即全面重定价：18永煤MTN001跌94.6%，至每100元面值5元，一个月内逾1000亿元新发行被取消。银行间市场自律组织交易商协会对海通证券在10月发行前后涉嫌市场操纵展开调查，对主承销商兴业银行、光大银行和中原银行、评级机构以及审计机构希格玛展开调查。国务院副总理刘鹤主持金融稳定会议，承诺零容忍。

监管机构后来认定，永城煤电在各披露期虚增报告货币资金861亿元。债权人最终接受50%现金加50%展期，2023年11月母公司提前赎回最后10只债券共计48.55亿元，在冲击发生三年后清偿了全部未偿债券。

两只债券价格跌幅超过90%；一个月内逾1000亿元新发行被取消；河南发行人数月被挡在信贷市场之外

评级失灵：中诚信国际在公司依赖再融资滚债的情况下仍维持AAA，直到违约当天才降至BB。

借新还旧：10月22日发行的债券在四天内就被改用于偿还10月30日到期的债券，因此偿债能力取决于市场准入，而非经营。

报告现金部分是虚构：后来认定虚增货币资金861亿元，意味着469亿元余额误导了每一位读到它的投资者。

投资者定价的是国家担保，而非基本面：一家由河南省国资委控制的国企被假定不可能违约，因此在违约前无人检验现金余额。

中介激励压过披露义务：新发行债券的承销商因在违约前后涉嫌市场操纵被调查。

市场定价的是对披露的信任，而非评级。一家AAA发行人证明其报告现金是虚构的，就重估了其所在省份所有国企债券——披露造假是系统性风险。

中诚信国际在违约当天将永城煤电及其母公司从AAA降至BB。交易商协会就该事件对海通证券、兴业银行、光大银行、中原银行、东海基金、评级机构中诚信国际和审计机构希格玛作出纪律处分。河南省设立300亿元信用保障基金，并协调70亿元支持河南能源；债权人接受50%现金加50%展期。2023年11月，该集团提前赎回10只债券共计48.55亿元，清偿全部未偿债务，2023年前三季度河南信用债发行量同比增长37.55%。