Yongcheng Coal zahlte 1 Mrd. ¥ nicht zurück, während die Bücher 46,9 Mrd. ¥ Bargeld auswiesen – AAA auf BB an einem Tag

Am 10. November 2020 gab Yongcheng Coal & Electricity, zu 96 % im Besitz von Henan Energy und letztlich der Vermögensaufsicht des Staates Henan unterstellt, bekannt, Kapital und Zinsen in Höhe von 1,032 Mrd. ¥ auf seine 270-tägige Commercial Paper 20 Yongmei SCP003 nicht zurückzahlen zu können – die erste Zahlungsunfähigkeit des Unternehmens überhaupt. Das Papier war im Februar 2020 zu 4,39 % begeben worden, und die Ratingagentur China Chengxin International führte das Unternehmen noch am Vortag mit AAA.

Der Zeitpunkt war verheerend. Am 22. Oktober hatte das Unternehmen eine dreijährige Anleihe über 1 Mrd. ¥ verkauft; am 26. Oktober kündigte es an, der Erlös werde eine andere, am 30. Oktober fällige Anleihe tilgen. Sein Q3-Bericht wies 46,97 Mrd. ¥ an Geldmitteln bei einer Bilanzsumme von 172,65 Mrd. ¥ aus. Zwei Tage nach der Zahlungsunfähigkeit erklärte es, auch etwa 2 Mrd. ¥ aus zwei weiteren Anleihen nicht zahlen zu können.

Der Markt bewertete alles auf einmal neu: 18 Yongmei MTN001 fiel um 94,6 % auf 5 ¥ je 100 ¥ Nennwert, und binnen eines Monats folgte eine Annullierungswelle von mehr als 100 Mrd. ¥ neuer Emissionen. Die NAFMII, die Selbstaufsicht des Interbankenmarkts, eröffnete Untersuchungen gegen Haitong Securities wegen des Verdachts der Marktmanipulation im Umfeld der Oktober-Emission, gegen die Lead-Underwriter Industrial Bank, Everbright Bank und Zhongyuan Bank, gegen die Ratingagentur und gegen den Wirtschaftsprüfer Xigema. Vize-Premier Liu He leitete eine Sitzung zur Finanzstabilität, die Null-Toleranz zusagte.

Die Aufsichtsbehörden kamen später zu dem Schluss, dass Yongcheng die ausgewiesenen Geldmittel über mehrere Offenlegungsperioden hinweg um 86,1 Mrd. ¥ aufgebläht hatte. Die Gläubiger erhielten schließlich 50 % in bar und 50 % als Laufzeitverlängerung, und im November 2023 löste die Muttergesellschaft 4,855 Mrd. ¥ über ihre letzten 10 Anleihen vorzeitig ab und tilgte damit drei Jahre nach dem Schock jede ausstehende Emission.

Zwei Anleihekurse fielen um über 90 %; mehr als 100 Mrd. ¥ neuer Emissionen wurden binnen eines Monats annulliert; Emittenten aus Henan waren monatelang von den Kreditmärkten ausgeschlossen

Das Rating versagte: CCXI hielt das AAA aufrecht, obwohl das Unternehmen zur Umschuldung seiner Verbindlichkeiten auf Refinanzierung angewiesen war, und senkte erst am Tag der Zahlungsunfähigkeit auf BB.

Es wurde neu geliehen, um Altes zu tilgen: Die Anleihe vom 22. Oktober wurde binnen vier Tagen neu zugewiesen, um eine am 30. Oktober fällige Anleihe zu bedienen, sodass die Zahlungsfähigkeit vom Marktzugang und nicht vom operativen Geschäft abhing.

Das ausgewiesene Bargeld war teils Fiktion: Die spätere Feststellung von 86,1 Mrd. ¥ aufgeblähter Geldmittel bedeutet, dass der Saldo von 46,9 Mrd. ¥ jeden Anleger irreführte, der ihn las.

Die Anleger bepreisten eine Staatsgarantie, nicht die Fundamentaldaten: Bei einem SOE unter Kontrolle der SASAC von Henan wurde angenommen, es könne nicht zahlungsunfähig werden, sodass niemand den Bargeldbestand prüfte, bis er versagte.

Anreize der Intermediäre überwogen die Offenlegungspflichten: Der Underwriter der neuen Emission wurde wegen des Verdachts der Marktmanipulation im Umfeld der Zahlungsunfähigkeit untersucht.

Märkte bepreisen Vertrauen in die Offenlegung, nicht Ratings. Ein AAA-Emittent, der beweist, dass sein ausgewiesenes Bargeld Fiktion war, bewertete jede SOE-Anleihe aus seiner Provinz neu – Offenlegungsbetrug ist Systemrisiko.

CCXI senkte Yongcheng und die Muttergesellschaft am Tag der Zahlungsunfähigkeit von AAA auf BB. Die NAFMII disziplinierte Haitong Securities, Industrial Bank, Everbright Bank, Zhongyuan Bank, Donghai Fund, die Ratingagentur CCXI und den Wirtschaftsprüfer Xigema wegen des Vorfalls. Die Provinz Henan richtete einen Kreditunterstützungsfonds über 30 Mrd. ¥ ein und koordinierte 7 Mrd. ¥ zur Sanierung von Henan Energy; die Gläubiger akzeptierten 50 % in bar und 50 % als Laufzeitverlängerung. Im November 2023 löste die Gruppe 4,855 Mrd. ¥ über 10 Anleihen vorzeitig ab und tilgte damit alle ausstehenden Schulden, und die Kreditemissionen in Henan stiegen in den ersten drei Quartalen 2023 im Jahresvergleich um 37,55 %.