永城煤電帳面顯示469億元現金，卻對10億元違約——評級一日內由AAA降至BB

2020年11月10日，由河南能源持股96%、最終隸屬河南省國資監管機構的永城煤電，宣布無法償付其270天期商業票據「20永煤SCP003」的本金及利息共10.32億元——這是該公司首次違約。該票據於2020年2月以4.39%發行，而評級機構中誠信國際在前一天仍給予該公司AAA評級。

時機極為不利。10月22日，該公司才剛售出10億元三年期票據；10月26日，它宣布所得款項將用於償還另一筆10月30日到期的債券。其第三季報告顯示貨幣資金469.7億元，總資產1,726.5億元。違約兩天後，該公司表示另有約20億元、兩筆債券的到期款項亦無法償付。

市場隨即全面重新定價：18永煤MTN001暴跌94.6%，至每100元面值僅5元，一個月內隨之而來的取消發行潮涉及逾1,000億元新債。銀行間市場自律組織NAFMII對海通證券展開調查，懷疑其在10月發行前後操縱市場；亦對主承銷商興業銀行、光大銀行及中原銀行、評級機構及審計機構希格瑪展開調查。副總理劉鶴主持金融穩定會議，承諾零容忍。

監管機構其後認定，永城煤電在各披露期間合計虛增申報貨幣資金861億元。債權人最終接受50%現金、50%展期；2023年11月，母公司提前贖回最後10筆債券共48.55億元，在衝擊發生三年後清償所有未償還債務。

兩筆債券價格跌幅超過90%；一個月內逾1,000億元新債發行被取消；河南發行主體數月內被拒於信貸市場之外

評級失效：中誠信國際在公司依賴再融資滾動債務的情況下仍維持AAA，直到違約當日才降至BB。

借新還舊：10月22日的票據在四天內被改用途，用於償付10月30日到期的債券，償付能力取決於市場准入而非經營。

申報現金部分虛構：其後認定虛增貨幣資金861億元，意味著469億元餘額誤導了每一位讀到它的投資者。

投資者定價的是國家擔保而非基本面：市場假定由河南國資委控制的國企不可能違約，因此在違約前無人檢驗現金餘額。

中介機構的誘因壓過披露責任：新發債券的承銷商因涉嫌在違約前後操縱市場而被調查。

市場定價的是對披露的信任，而非評級。一家AAA發行主體證明其申報現金為虛構，令其所在省份所有國企債券重新定價——披露造假是系統性風險。

中誠信國際在違約當日將永城煤電及其母公司由AAA降至BB。NAFMII就此事對海通證券、興業銀行、光大銀行、中原銀行、東海基金、評級機構中誠信國際及審計機構希格瑪作出紀律處分。河南省設立300億元信用保障基金，並協調70億元以恢復河南能源；債權人接受50%現金、50%展期。2023年11月，該集團提前贖回10筆債券共48.55億元，清償所有未償債務，而河南信用債發行在2023年前三季按年回升37.55%。