융청석탄, 장부상 현금 469억 위안 보유했으나 10억 위안 채무 불이행 — 하루 만에 AAA에서 BB로

2020년 11월 10일, 허난에너지가 96%를 소유하고 최종적으로 허난성 국유자산감독관리위원회가 지배하는 융청석탄전력은 270일 만기 상업어음 '20융메이 SCP003'의 원리금 10억 3,200만 위안을 상환할 수 없다고 발표했다. 이는 회사 최초의 채무 불이행이었다. 해당 어음은 2020년 2월 4.39%로 발행되었으며, 신용평가사 중국청신국제(CCXI)는 불이행 하루 전까지 회사에 AAA 등급을 유지하고 있었다.

시점이 결정적이었다. 회사는 10월 22일 10억 위안 규모의 3년 만기 채권을 발행했고, 10월 26일에는 그 대금으로 10월 30일 만기 도래하는 다른 채권을 상환하겠다고 발표했다. 3분기 보고서에는 화폐성 자금 469억 7,000만 위안이 총자산 1,726억 5,000만 위안과 대조되어 표시되어 있었다. 불이행 이틀 후 회사는 추가로 두 건의 채권 만기 도래분 약 20억 위안도 지급할 수 없다고 밝혔다.

시장은 모든 것을 한꺼번에 재평가했다. '18융메이 MTN001'은 액면가 100위안당 5위안으로 94.6% 폭락했고, 한 달 안에 1,000억 위안이 넘는 신규 발행 취소 물결이 이어졌다. 은행간 자율규제기관인 NAFMII는 10월 발행과 관련한 시장 조작 혐의로 하이퉁증권을, 주간사인 산업은행, 광대은행, 중원은행을, 평가사와 회계법인 시그마를 조사에 착수했다. 류허 부총리는 금융 안정 회의를 주재하며 무관용을 약속했다.

규제 당국은 이후 융청이 공시 기간에 걸쳐 보고된 화폐성 자금을 861억 위안 부풀렸다고 결론지었다. 채권자들은 결국 50% 현금, 50% 만기 연장을 받아들였고, 2023년 11월 모회사는 마지막 10건의 채권에 걸쳐 48억 5,500만 위안을 조기 상환하여 충격 발생 3년 만에 모든 미상환 채권을 정리했다.

두 채권 가격이 90% 넘게 폭락했고, 한 달 안에 1,000억 위안이 넘는 신규 발행이 취소되었으며, 허난 발행사들은 수개월간 신용 시장에서 배제되었다

평가가 실패했다. CCXI는 회사가 채무를 차환하기 위해 재조달에 의존하고 있었음에도 AAA를 유지했고, 불이행 당일에야 BB로 강등했다.

새 빚으로 옛 빚을 갚고 있었다. 10월 22일 채권은 나흘 만에 10월 30일 만기 채권 상환에 재배정되었으므로, 지급 능력은 영업이 아니라 시장 접근성에 달려 있었다.

보고된 현금은 부분적으로 허구였다. 이후 861억 위안의 화폐성 자금 부풀리기가 확인됨에 따라, 469억 위안 잔액은 이를 읽은 모든 투자자를 오도했다.

투자자들은 펀더멘털이 아니라 국가 보증을 가격에 반영했다. 허난성 SASAC이 지배하는 국유기업은 부도날 수 없다고 가정했기에, 부도가 나기 전까지 아무도 현금 잔액을 검증하지 않았다.

중개기관의 인센티브가 공시 의무를 압도했다. 신규 발행의 주간사는 불이행 전후 시장 조작 혐의로 조사를 받았다.

시장은 등급이 아니라 공시에 대한 신뢰를 가격에 반영한다. 한 AAA 발행사가 보고된 현금이 허구임을 입증하자 같은 성의 모든 국유기업 채권이 재평가되었다 — 공시 사기는 시스템적 위험이다.

CCXI는 불이행 당일 융청과 모회사를 AAA에서 BB로 강등했다. NAFMII는 이 사건과 관련해 하이퉁증권, 산업은행, 광대은행, 중원은행, 동해펀드, 평가사 CCXI, 회계법인 시그마에 대해 징계했다. 허난성은 300억 위안 규모의 신용지원 기금을 조성하고 70억 위안을 조율해 허난에너지 회복을 지원했으며, 채권자들은 50% 현금, 50% 만기 연장을 수용했다. 2023년 11월 그룹은 10건의 채권에 걸쳐 48억 5,500만 위안을 조기 상환하여 모든 미상환 채무를 정리했고, 허난의 신용 발행은 2023년 1~3분기 전년 대비 37.55% 반등했다.