Yongcheng Coal deu calote em ¥1 bilhão enquanto seus livros mostravam ¥46,9 bilhões em caixa — de AAA para BB em um dia

Em 10 de novembro de 2020, a Yongcheng Coal & Electricity, 96% controlada pela Henan Energy e, em última instância, pelo regulador de ativos estatais de Henan, anunciou que não poderia pagar principal e juros de ¥1,032 bilhão de sua commercial paper de 270 dias 20 Yongmei SCP003 — seu primeiro calote. O papel foi emitido em fevereiro de 2020 a 4,39%, e a agência de rating China Chengxin International ainda mantinha a empresa em AAA na véspera.

O momento foi condenatório. Em 22 de outubro, a empresa havia vendido uma nota de três anos de ¥1 bilhão; em 26 de outubro, anunciou que os recursos pagariam outro título com vencimento em 30 de outubro. Seu relatório do terceiro trimestre mostrava ¥46,97 bilhões em fundos monetários contra ativos totais de ¥172,65 bilhões. Dois dias após o calote, disse que também não poderia pagar cerca de ¥2 bilhões devidos em mais dois títulos.

O mercado reprecificou tudo de uma vez: o 18 Yongmei MTN001 caiu 94,6%, para ¥5 por ¥100 de valor de face, e uma onda de cancelamentos de mais de ¥100 bilhões em novas emissões se seguiu em um mês. A NAFMII, autorreguladora interbancária, abriu investigações sobre a Haitong Securities por suspeita de manipulação de mercado em torno da emissão de outubro, sobre os coordenadores líderes Industrial Bank, Everbright Bank e Zhongyuan Bank, sobre a agência de rating e sobre o auditor Xigema. O vice-premiê Liu He presidiu uma reunião de estabilidade financeira que prometeu tolerância zero.

Reguladores concluíram depois que a Yongcheng havia inflado os fundos monetários declarados em ¥86,1 bilhões ao longo dos períodos de divulgação. Os credores acabaram aceitando 50% em dinheiro e 50% em prorrogação, e em novembro de 2023 a controladora resgatou antecipadamente ¥4,855 bilhões em seus últimos 10 títulos, liquidando todas as emissões em aberto três anos após o choque.

Dois preços de títulos caíram mais de 90%; mais de ¥100 bilhões em novas emissões foram cancelados em um mês; emissores de Henan ficaram excluídos dos mercados de crédito por meses

O rating falhou: a CCXI manteve o AAA mesmo com a empresa dependendo de refinanciamento para rolar sua dívida, e cortou para BB apenas no dia do calote.

Era tomar emprestado novo para pagar o antigo: a nota de 22 de outubro foi reatribuída em quatro dias para honrar um título com vencimento em 30 de outubro, de modo que a solvência dependia do acesso ao mercado, não das operações.

O caixa declarado era em parte ficção: a constatação posterior de ¥86,1 bilhões em fundos monetários inflados significa que o saldo de ¥46,9 bilhões enganou todo investidor que o leu.

Os investidores precificavam uma garantia estatal, não os fundamentos: presumia-se que uma estatal controlada pelo SASAC de Henan não poderia dar calote, então ninguém testou o saldo de caixa até que ele falhasse.

Incentivos de intermediários se sobrepuseram aos deveres de divulgação: o coordenador da nova emissão foi investigado por suspeita de manipulação de mercado em torno do calote.

Os mercados precificam a confiança na divulgação, não os ratings. Um emissor AAA que provou que seu caixa declarado era ficção reprecificou todos os títulos de estatais de sua província — fraude na divulgação é risco sistêmico.

A CCXI rebaixou a Yongcheng e sua controladora de AAA para BB no dia do calote. A NAFMII disciplinou a Haitong Securities, o Industrial Bank, o Everbright Bank, o Zhongyuan Bank, o Donghai Fund, a agência de rating CCXI e o auditor Xigema por causa do episódio. A província de Henan criou um fundo de apoio ao crédito de ¥30 bilhões e coordenou ¥7 bilhões para restaurar a Henan Energy; os credores aceitaram 50% em dinheiro e 50% em prorrogação. Em novembro de 2023, o grupo resgatou antecipadamente ¥4,855 bilhões em 10 títulos, liquidando toda a dívida em aberto, e a emissão de crédito de Henan se recuperou 37,55% ano a ano nos três primeiros trimestres de 2023.