SandRidge Energy：为页岩土地收购背负的41亿美元债务，最终以清零股权的第11章破产告终

SandRidge Energy由Tom Ward于2006年创立，他是Chesapeake Energy的联合创始人兼前首席运营官，通过收购Riata Energy 46%的股份搭建了这一平台。2010年之后，公司大幅转向俄克拉荷马州西北部密西西比纪石灰岩（Mississippian Lime）的水平钻井，最终持有约65万英亩土地，并在该地区钻探了超过1,600口水平井。这场土地收购靠债务融资：到2016年5月，公司背负了41亿美元的融资义务——一笔基于储量的信贷额度、第二留置权票据以及六个系列的高级票据和可转换票据。

经济效益始终未能跟上土地规模。密西西比纪石灰岩的油井较浅、富含石油且产量递减陡峭，因此要保持产量平稳就需要持续钻探新井。与此同时，Ward在总部、航空以及与其家族相关的项目上的支出引发了维权压力：对冲基金TPG-Axon对他发起了一场公开运动，董事会——以“需要新的领导层”为由——于2013年6月19日罢免了Ward，由总裁James Bennett接替。这场治理斗争消耗掉了本可以低成本修复资产负债表的最后窗口期。

当油价在2014年末暴跌时，债务跑步机停了下来。SandRidge在2015年经历了失败的债务重组谈判，随后与持有其98%信贷额度、79%第二留置权票据和55%无担保票据的持有人签署了重组支持协议。2016年5月16日，它在德克萨斯州南区法院申请了预先安排的第11章破产保护，并提交首日动议以继续支付特许权使用费、供应商款项和工资。该计划将约37亿美元债务转换为股权，并注销了所有现有股份。

41亿美元融资债务被迫进行重组；37亿美元转换为股权；所有普通股和优先股被注销，回收为零

Ward将土地视为资产：公司在证明油井递减率能够偿付资本之前就借款锁定了65万英亩土地。

密西西比纪石灰岩的水平井段递减陡峭，因此每一轮钻探都需要新的债务——这是一台跑步机，而非一次建设。

高调的过度支出在经济效益问题显现的数年前，就给了维权投资者治理方面的论据。

董事会任由一场代理权争夺战持续到2013年初，之后才罢免Ward——在公司杠杆达到顶峰时，大约有两年的漂移。

当油价腰斩时，41亿美元的固定索偿权压在现金流本就至多处于边际水平的资产之上。

杠杆会放大资产实际产生的任何回报。SandRidge在证明油井经济效益之前就借款锁定土地；陡峭的递减使每一轮钻探都成为新的借款需求。

SandRidge于2016年10月4日走出第11章破产。约37亿美元债务成为重组后公司的股权，该公司起步时净债务为零，流动性超过5亿美元，每年节省约3亿美元的利息。优先股和普通股股东一无所获。新股在纽约证券交易所以25美元上市，首日收于19.50美元。员工人数从2015年底的1,157人降至约630人。