SandRidge Energy：41億美元債務換來的頁岩土地爭奪，最終以抹除股權的第11章破產收場

SandRidge Energy 由 Tom Ward 於 2006 年創立；Ward 是 Chesapeake Energy 的共同創辦人暨前營運長，他買下 Riata Energy 46% 的股權，藉此建立這個平台。2010 年之後，公司大幅轉向奧克拉荷馬州西北部 Mississippian Lime 的水平鑽井，最終持有約 65 萬英畝土地，並在當地鑽探超過 1,600 口水平井。這場土地爭奪以債務融資：到 2016 年 5 月，公司背負 41 億美元的融資義務——一筆以儲量為基礎的信用額度、第二留置權票據，以及六個系列的高級票據與可轉換票據。

經濟效益始終追不上礦區規模。Mississippian Lime 的油井淺、偏油質且遞減陡峭，因此產量若要持平，就必須持續鑽新井。與此同時，Ward 在總部、航空及與其家族相關事業上的支出引來維權壓力：對沖基金 TPG-Axon 對他發動公開行動，董事會則以「需要新的領導層」為由，於 2013 年 6 月 19 日將 Ward 撤職，由總裁 James Bennett 接任。這場治理之爭耗掉了資產負債表還能以低成本修復的最後一個窗口。

2014 年底油價崩跌時，債務的跑步機停了下來。SandRidge 在 2015 年耗於失敗的重整談判，隨後與持有其信用額度 98%、第二留置權票據 79% 及無擔保票據 55% 的持有人簽署重整支持協議。2016 年 5 月 16 日，該公司在德州南區聲請預先安排的第11章破產，並提出首日動議，以繼續支付權利金、供應商款項與薪資。重整計畫將約 37 億美元的債務轉換為股權，並註銷所有現有股份。

41 億美元融資債務被迫進入重整；37 億美元轉換為股權；所有普通股與特別股均被註銷，回收為零

Ward 把礦區本身當成資產：公司在證明油井遞減率足以支應資本之前，就借錢鎖定 65 萬英畝土地。

Mississippian Lime 的水平井段遞減陡峭，因此每一輪鑽井都需要新的債務——這是跑步機，而非建設。

高調的過度支出，讓維權投資人在經濟論證成立的好幾年前，就先取得了治理上的論據。

董事會讓委託書爭奪戰一路拖到 2013 年初，才將 Ward 撤職——在公司槓桿達到高峰時，約有兩年的時間虛耗。

當油價腰斬時，41 億美元的固定求償權，壓在現金流充其量只是勉強的資產之上。

槓桿會放大資產實際產生的報酬。SandRidge 在證明油井經濟效益之前就借錢鎖定礦區；陡峭的遞減使每一輪鑽井都成為新的借款需求。

SandRidge 於 2016 年 10 月 4 日走出第11章破產。約 37 億美元的債務成為重整後公司的股權，該公司以零淨債務及超過 5 億美元的流動性起步，每年節省約 3 億美元的利息。特別股與普通股股東一無所得。新股以 25 美元在紐約證券交易所掛牌，首日收盤價為 19.50 美元。員工人數從 2015 年底的 1,157 人降至約 630 人。