SandRidge Energy: 4,1 Mrd. US-Dollar Schulden für einen Schieferöl-Landerwerb endeten in einem Chapter-11-Verfahren, das das Eigenkapital auslöschte

SandRidge Energy wurde 2006 von Tom Ward gegründet, Mitbegründer und ehemaliger COO von Chesapeake Energy, der 46 % von Riata Energy kaufte, um die Plattform zu schaffen. Nach 2010 stellte das Unternehmen scharf auf horizontales Bohren im Mississippian Lime im Nordwesten Oklahomas um und hielt schließlich rund 650.000 Acres und bohrte dort mehr als 1.600 horizontale Bohrungen. Der Landerwerb wurde mit Schulden finanziert: Bis Mai 2016 trug das Unternehmen 4,1 Mrd. US-Dollar an finanzierten Verpflichtungen — eine reservebasierte Kreditfazilität, Second-Lien-Anleihen und sechs Serien von Senior- und Wandelanleihen.

Die Wirtschaftlichkeit holte die Flächen nie ein. Bohrungen im Mississippian Lime sind flach, ölhaltig und fallen steil ab, sodass die Förderung kontinuierliche neue Bohrungen erforderte, um stabil zu bleiben. Unterdessen zogen Wards Ausgaben für die Zentrale, die Luftfahrt und mit seiner Familie verbundene Unternehmungen aktivistischen Druck auf sich: Der Hedgefonds TPG-Axon führte eine öffentliche Kampagne gegen ihn, und der Vorstand — unter Verweis auf „einen Bedarf an neuer Führung“ — setzte Ward am 19. Juni 2013 ab und ersetzte ihn durch Präsident James Bennett. Dieser Führungsstreit verbrauchte das letzte Zeitfenster, in dem die Bilanz noch kostengünstig hätte saniert werden können.

Als die Ölpreise Ende 2014 einbrachen, kam das Schulden-Tretmühlensystem zum Stillstand. SandRidge verbrachte 2015 mit gescheiterten Restrukturierungsgesprächen und unterzeichnete dann eine Restrukturierungsvereinbarung mit Inhabern von 98 % seiner Kreditfazilität, 79 % seiner Second-Lien-Anleihen und 55 % seiner unbesicherten Anleihen. Am 16. Mai 2016 reichte es ein vorab vereinbartes Chapter-11-Verfahren beim Southern District of Texas ein, mit First-Day-Anträgen, um Lizenzgebühren, Lieferanten und Löhne weiter zu zahlen. Der Plan wandelte etwa 3,7 Mrd. US-Dollar Schulden in Eigenkapital um und annullierte jede bestehende Aktie.

4,1 Mrd. US-Dollar finanzierte Schulden in die Restrukturierung gezwungen; 3,7 Mrd. US-Dollar in Eigenkapital umgewandelt; alle Stamm- und Vorzugsaktien mit null Rückfluss annulliert

Ward behandelte die Flächen als den Vermögenswert: Das Unternehmen lieh sich Geld, um 650.000 Acres zu sichern, bevor nachgewiesen war, dass die Abnahmeraten der Bohrungen den Kapitaleinsatz bedienen konnten.

Die Laterals im Mississippian Lime fielen steil ab, sodass jede Bohrrunde frisches Fremdkapital erforderte — ein Tretmühlensystem statt eines Ausbaus.

Hochgradige Überausgaben lieferten aktivistischen Investoren das Governance-Argument Jahre, bevor das Wirtschaftlichkeitsargument zuschlug.

Der Vorstand ließ einen Stimmrechtskampf bis Anfang 2013 laufen, bevor er Ward absetzte — rund zwei Jahre des Stillstands, während das Unternehmen auf dem Höhepunkt seiner Verschuldung stand.

Als sich der Ölpreis halbierte, lasteten 4,1 Mrd. US-Dollar fester Forderungen auf Vermögenswerten, deren Cashflows bestenfalls marginal waren.

Fremdfinanzierung verstärkt, was der Vermögenswert tatsächlich abwirft. SandRidge lieh sich Geld, um Flächen zu sichern, bevor die Wirtschaftlichkeit der Bohrungen nachgewiesen war; steile Abnahmen machten jede Bohrrunde zu einem neuen Finanzierungsbedarf.

SandRidge kam am 4. Oktober 2016 aus dem Chapter-11-Verfahren heraus. Etwa 3,7 Mrd. US-Dollar Schulden wurden zu Eigenkapital des reorganisierten Unternehmens, das mit null Nettoverschuldung und mehr als 500 Mio. US-Dollar Liquidität startete und damit rund 300 Mio. US-Dollar jährlich an Zinsen einsparte. Vorzugs- und Stammaktionäre erhielten nichts. Neue Aktien wurden an der NYSE zu 25 US-Dollar notiert und schlossen am ersten Tag bei 19,50 US-Dollar. Die Beschäftigtenzahl sank von 1.157 Ende 2015 auf etwa 630.