SandRidge Energy: US$ 4,1 bilhões em dívida para uma aquisição de terras de xisto terminou em um Chapter 11 que eliminou o patrimônio dos acionistas

A SandRidge Energy foi fundada em 2006 por Tom Ward, cofundador e ex-diretor de operações da Chesapeake Energy, que comprou 46% da Riata Energy para criar a plataforma. Depois de 2010, a empresa mudou radicalmente de rumo para a perfuração horizontal no Mississippian Lime, no noroeste de Oklahoma, chegando a deter cerca de 650.000 acres e a perfurar mais de 1.600 poços horizontais na região. A aquisição de terras foi financiada com dívida: em maio de 2016, a empresa carregava US$ 4,1 bilhões em obrigações financiadas — uma linha de crédito com garantia em reservas, notas de segunda prioridade e seis séries de notas seniores e conversíveis.

A economia nunca acompanhou a extensão das terras. Os poços do Mississippian Lime são rasos, propensos a petróleo e declinam acentuadamente, de modo que a produção exigia perfuração nova contínua para se manter estável. Enquanto isso, os gastos de Ward com sede, aviação e empreendimentos ligados à sua família atraíram pressão ativista: o fundo hedge TPG-Axon conduziu uma campanha pública contra ele, e o conselho — citando 'a necessidade de uma nova liderança' — destituiu Ward em 19 de junho de 2013, substituindo-o pelo presidente James Bennett. Essa disputa de governança consumiu a última janela em que o balanço poderia ter sido corrigido a baixo custo.

Quando os preços do petróleo despencaram no final de 2014, a esteira da dívida parou. A SandRidge passou 2015 em negociações de reestruturação fracassadas e depois assinou um acordo de apoio à reestruturação com detentores de 98% de sua linha de crédito, 79% de suas notas de segunda prioridade e 55% de suas notas não garantidas. Em 16 de maio de 2016, protocolou um Chapter 11 pré-arranjado no Distrito Sul do Texas, com petições iniciais para continuar pagando royalties, fornecedores e salários. O plano converteu cerca de US$ 3,7 bilhões de dívida em capital e cancelou todas as ações existentes.

US$ 4,1 bilhões em dívida financiada forçada à reestruturação; US$ 3,7 bilhões convertidos em capital; todas as ações ordinárias e preferenciais canceladas com recuperação zero

Ward tratava a extensão de terras como o ativo: a empresa tomou empréstimos para garantir 650.000 acres antes de comprovar que as taxas de declínio dos poços poderiam servir o capital.

As ramificações horizontais do Mississippian Lime declinavam acentuadamente, de modo que cada rodada de perfuração exigia nova dívida — uma esteira, e não uma expansão.

Gastos excessivos de grande visibilidade deram aos investidores ativistas o argumento de governança anos antes de o argumento econômico se impor.

O conselho deixou uma disputa de procuração se arrastar até o início de 2013 antes de destituir Ward — cerca de dois anos de deriva enquanto a empresa estava no pico da alavancagem.

Quando o petróleo caiu pela metade, US$ 4,1 bilhões em obrigações fixas repousavam sobre ativos cujos fluxos de caixa já eram, na melhor das hipóteses, marginais.

A alavancagem amplifica qualquer que seja o retorno real do ativo. A SandRidge tomou empréstimos para garantir terras antes de comprovar a economia dos poços; declínios acentuados fizeram de cada rodada de perfuração uma nova necessidade de empréstimo.

A SandRidge saiu do Chapter 11 em 4 de outubro de 2016. Cerca de US$ 3,7 bilhões de dívida tornaram-se capital na empresa reorganizada, que começou com dívida líquida zero e mais de US$ 500 milhões em liquidez, economizando aproximadamente US$ 300 milhões por ano em juros. Os acionistas preferenciais e ordinários não receberam nada. As novas ações foram listadas na NYSE a US$ 25 e fecharam o primeiro dia a US$ 19,50. O quadro de funcionários caiu de 1.157 no final de 2015 para cerca de 630.