信实海军：安尼尔·安巴尼208.2亿卢比的船厂豪赌，最终仅收回17%

古吉拉特邦的皮帕瓦夫船厂曾被宣传为印度最大的私营船厂，2016年1月，安尼尔·安巴尼旗下的信实基础设施以最高208.2亿卢比收购其控股权：以每股63卢比从创始人尼基尔·甘地的发起人集团手中购入18%股份，并以每股66卢比发起126.3亿卢比的公开要约。安巴尼将其定位为信实集团在“印度制造”推动下进军海军和商用造船业的举措，公司随后更名为信实海军与工程公司。订单储备始终未能匹配这一愿景。

债务不断攀升，2020年1月，在公司仅对IDBI银行一家就拖欠116亿卢比后，国家公司法法庭受理了该银行的破产申请。债权人最终申报债权4644.41亿卢比，其中1288.4亿卢比获认定。2022年12月，法庭批准了Swan Energy与Hazel Mercantile通过特殊目的实体Hazel Infra提交的210.8亿卢比方案：有担保贷款人将就1185.8亿卢比获认定债权获得204亿卢比，约为每卢比17派士，无担保债权人则分文不得。

随后中标方却拖延不前。方案要求其在2023年3月前支付约29.3亿卢比的预付款，但该财团寻求延期，一度将融资枯竭归咎于阿达尼-兴登堡事件引发的市场动荡。在法庭施压后，它才支付了约5亿卢比；2023年10月8日，国家公司法法庭下令其先缴纳25亿卢比保证金，才会审理任何进一步的延期请求。剩余的23.142亿卢比预付款在数周后到账，管理层控制权直到2024年1月4日才移交给Swan，此时距方案获批已近一年。

有担保贷款人就1185.8亿卢比获认定债权获得204亿卢比，约为每卢比17派士；无担保债权人分文未得；股东按1:275的比例被稀释

信实为一座资本饥渴的船厂支付了最高208.2亿卢比，而该船厂的收入依赖于始终未能大规模到来的海军和能源订单。

此次收购建立在本已承压的集团资产负债表之上，因此仅对一家银行的116亿卢比违约就将整座船厂拖入破产程序。

债权人委员会选择了一项210.8亿卢比的方案，而中标方无力履行其现金支付时间表，用一个头条数字换来了数月的瘫痪。

当决议申请人自身拖延时，印度破产法无法提供强有力的救济；法庭只能下令缴纳保证金，并一次又一次批准延期。

中标价的好坏取决于其资金能否到位。方案获批后，买方掌控着时间表，因此现金匮乏的收购方可以将债权人回收拖延一年。要检验支付能力，而不只是投标规模。

Swan在2024年12月23日到期日之前支付了第二期33.107亿卢比，而这笔款项本身已是法庭带息延期一年后的支付。公司更名为Swan Defence and Heavy Industries，并于2025年1月20日以每股35.99卢比重新上市，老股东每持有275股获得1股新股。Swan表示正在重建船厂的海军、能源和商用制造能力。对债权人而言，实际回收率仍接近方案所承诺的每卢比17派士，只是迟了两年才兑现。