信实海军：安尼尔·安巴尼208.2億卢比的船厂豪赌，最终仅收回17%

古吉拉特邦的皮帕瓦夫船厂曾被宣传为印度最大的私营船厂，2016年1月，安尼尔·安巴尼旗下的信实基础设施以最高208.2億卢比收购其控股权：以每股63卢比从创始人尼基尔·甘地的发起人集团手中购入18%股份，并以每股66卢比发起126.3億卢比的公开要约。安巴尼将其定位为信实集团在“印度制造”推动下进军海军和商用造船业，公司随后更名为信实海军与工程公司。订单储备始终未能匹配这一愿景。

债务不断累积，2020年1月，在公司仅欠印度工业开发银行一家就达116億卢比并发生违约后，国家公司法法庭受理了该行的破产申请。债权人最终申报债权4,644.1億卢比，其中1,288.4億卢比获确认。2022年12月，法庭批准了天鹅能源与哈泽尔商业通过特殊目的实体哈泽尔基础设施提交的210.8億卢比方案：有担保贷款人将在1,185.8億卢比获确认债权上获得204億卢比，约为每卢比17派士，无担保债权人则分文不得。

随后中标方却拖延不前。方案要求其在2023年3月前支付约29.3億卢比的预付款，但该财团寻求延期，一度将融资枯竭归咎于阿达尼-兴登堡事件引发的市场动荡。在法庭施压后，它才支付了约5億卢比；2023年10月8日，国家公司法法庭下令其先缴纳25億卢比保证金，才会审理任何进一步的延期请求。剩余的23.142億卢比预付款在数周后到账，管理层控制权直到2024年1月4日才移交给天鹅，距方案获批已近一年。

有担保贷款人在1,185.8億卢比获确认债权上获得204億卢比，约为每卢比17派士；无担保债权人分文未得；股东承受1:275的稀释

信实为一座资本饥渴的船厂支付了最高208.2億卢比，而该厂收入依赖的海军和能源订单始终未能大规模到来。

此次收购建立在本已承压的集团资产负债表之上，因此仅对一家银行的116億卢比违约，就把整座船厂拖入破产。

债权人委员会选择了一项210.8億卢比方案，但中标方无力按该方案的现金时间表出资，用表面数字换来了数月的瘫痪。

当决议申请人自身拖延时，印度破产法并未提供强有力的救济；法庭只能下令缴纳保证金，并一次又一次批准延期。

中标价的好坏取决于其资金能否到位。方案获批后，买方掌控着时间表，因此现金匮乏的收购方可以把债权人回收拖延一年。要检验支付能力，而不只是投标规模。

天鹅在2024年12月23日到期日之前支付了第二期33.107億卢比，而这本身也是法庭早已批准延期一年并计息的款项。公司更名为天鹅国防与重工业公司，并于2025年1月20日以每股35.99卢比重新上市，老股东每持有275股获得1股新股。天鹅表示正在重建该船厂用于海军、能源和商业业务的制造能力。对债权人而言，实际回收率仍接近方案所提出的每卢比17派士，只是迟了两年才兑现。