奥驰亚128亿美元的Juul押注一年内损失三分之一价值

2018年12月，烟草巨头奥驰亚以128亿美元收购了电子烟制造商Juul，后者此前已从其他投资者处筹集了大量资金。Crunchbase News当时报道称，Juul当时颇具吸引力的经济状况使其看起来像是一笔稳妥的押注——对一家传统烟草公司而言，这是针对尼古丁未来的一项利润丰厚的对冲。

不到一年，情况就急转直下。2019年10月31日，奥驰亚宣布已将该笔投资减记超过三分之一，在其第三季度收益中计入45亿美元税前减值。这家电子烟制造商此时被描述为陷入困境，其前景因公众对电子烟健康影响的强烈抗议而蒙上阴影。

Crunchbase News将这笔减值归入“独角兽减记季”：同一周，富达的Contrafund在WeWork首次公开募股失败后，将其所持WeWork股份的价值削减了35%（约1亿美元）。该媒体的教训是：看似健康的经济状况并不能保证成功，投资者对初创公司的估值曾“过于乐观”。

对2019年第三季度收益计入45亿美元税前减值——超过奥驰亚2018年12月支付的128亿美元的三分之一。

Juul的吸引力是按增长型经济状况定价的，但该笔股份的价值取决于奥驰亚无法控制的公共卫生和监管边界。

奥驰亚在私募市场炒作周期的顶峰买入：128亿美元反映的是对电子烟未来的乐观情绪，而非一个已去风险的业务。

减记集中在单个季度落地——账面价值一直是叙事，而叙事迅速翻转。

一笔在炒作周期顶峰定价的战略股份，当公众叙事转向时，可能在一个季度内损失三分之一的价值。

该文章仅记录了第一次减记——2019年第三季度45亿美元税前减值——并推测，像Juul和WeWork这样备受瞩目的挫折可能会在2020年压低初创公司估值，因为投资者将重新认识公司的实际价值。