奧馳亞128億美元的Juul押注一年內損失三分之一價值

2018年12月，煙草巨頭奧馳亞（Altria）以128億美元收購電子煙製造商Juul，而Juul此前已從其他投資者籌得大筆資金。Crunchbase News當時報導，Juul當時具吸引力的經濟效益使其看似穩妥的押注——對一家傳統煙草公司而言，這是針對尼古丁未來的一項有利可圖的對沖。

不到一年，情況便急轉直下。2019年10月31日，奧馳亞宣布已將該筆投資減值超過三分之一，在其第三季財報中認列45億美元稅前減值。這家電子煙製造商此時被描述為陷入困境，其前景因公眾對電子煙健康影響的強烈抗議而蒙上陰影。

Crunchbase News將這筆減值歸入「獨角獸減值季」：同一週，富達（Fidelity）的Contrafund在WeWork首次公開募股失敗後，將其WeWork持股價值下調35%（約1億美元）。該媒體的教訓是：看似健康的經濟效益並不保證成功，而投資者對新創公司估值曾「過於樂觀」。

對2019年第三季財報認列45億美元稅前減值——超過奧馳亞2018年12月支付128億美元的三分之一。

Juul的吸引力是基於成長型經濟效益定價，但該持股的價值取決於奧馳亞無法控制的公共衛生與監管環境。

奧馳亞在私募市場炒作週期的頂點買入：128億美元反映的是對電子煙未來的樂觀情緒，而非一個已去風險化的業務。

減值集中在單一季認列——帳面價值一直是敘事，而敘事迅速翻轉。

一筆在炒作週期頂點定價的策略性持股，當公眾敘事轉向時，可能在一季內損失三分之一的價值。

該文章僅記錄第一次減值——2019年第三季45億美元稅前減值——並推測Juul和WeWork這類備受矚目的挫折，可能在2020年壓低新創公司估值，因為投資者重新學習企業的真實價值。