沙特卡揚：投產前超支24%，2025年仍在進行債務再融資

沙特卡揚（Saudi Kayan）於2003年由一家民營開發商構思，計劃在朱拜勒打造一座高附加值石化城，但幾乎從一開始就證明其規模超出了支持者的承受能力：產品組合從聚乙烯、環氧乙烷衍生物一直延伸到聚碳酸酯，項目一度停滯，直至SABIC在政府壓力下接手，以推動其超越基礎化學品領域。這家股份制公司於2007年6月成立，資本為150億沙特里亞爾，建設債務峰值達344億沙特里亞爾。

到2010年7月，帳單已超出計劃：公司表示該綜合體超支24%，截至3月底已支出94億美元，並在尋求更多融資的同時獲得了12億美元的NCB貸款。商業生產從2011年中期推遲至2011年底。Alembic Global的Ahmed Hassan稱這些延誤是「沙特阿拉伯混合原料設施經濟性惡化」的跡象，估計卡揚的乙烯成本為每噸450至500美元，而純乙烷裂解裝置約為200美元。公司於2011年10月1日在Tadawul上市——並錄得2011財年淨虧損1.9075億沙特里亞爾，增幅達1,613%。

此後呈現的模式是週期性依賴：石化上行週期利潤強勁——2021年淨利潤23.9億沙特里亞爾，營收126.6億沙特里亞爾——而當週期轉向時則出現結構性虧損。2024財年營收降至87.3億沙特里亞爾，毛利率轉為負值，為-7.4%，淨虧損達20.6億沙特里亞爾，權益縮減至115億沙特里亞爾。2025年3月，公司安排了81億沙特里亞爾的穆拉巴哈融資額度，以為全部未償債務進行再融資，將到期日從最初的2027年推遲至2034年。

截至2010年3月已支出94億美元——超支24%；建設債務344億沙特里亞爾；2024財年淨虧損20.6億沙特里亞爾，毛利率為負

混合原料設計犧牲了沙特阿拉伯的核心成本優勢，以服務高附加值政策：乙烯成本估計為每噸450至500美元，而純乙烷競爭對手為200美元。

從聚乙烯到聚碳酸酯的產品組合使該綜合體從第一天起就難以融資、完工緩慢——它在2003年構思之初就已問題重重。

投產推遲發生在IPO窗口關閉之前，因此公開市場股東在購買上市股份時，並未獲得支撐預算的繁榮年份經濟效益。

十年後，全球產能過剩遇上高成本生產商：到2024財年，該綜合體已無法覆蓋其現金成本，更不用說折舊。

廉價原料是一種策略，而非護城河。為政策目標而犧牲成本優勢的設計，只有在週期高峰時才賺錢——並在低谷時為此付出代價。

卡揚建設時期的344億沙特里亞爾債務，到2024年12月已降至81億沙特里亞爾，而2025年3月的穆拉巴哈再融資將到期日延長至2034年。Sahm Capital於2025年10月的一項分析將懸而未決的問題歸結為：是進行重組，還是熬過低迷期。該公司仍在沙特交易所上市，其長期前景仍依賴於設計者於2003年作出的兩項假設：廉價分子和SABIC的承購渠道——前者因其自身的原料組合而被削弱，後者則因全球產能過剩而承壓。