Basis Yield Alpha Fund 買入高盛的 Timberwolf CDO——數週內即告無力償債

2007 年 4 月，高盛澳洲子公司的一名主管聯繫雪梨基金經理 Basis Capital，談及 Timberwolf——一檔由次級房貸衍生品組成的新 CDO。訴狀指稱，2007 年 6 月 13 日，高盛的 David Lehman 在一通電話會議中告訴該基金，高盛「預期未來價格將保持穩定」。Basis Yield Alpha Fund 隨後就 AAA 及 AA 評級的 Timberwolf 債務，訂立了 8,080 萬美元的信用違約交換，並買入高盛 Point Pleasant 2007-1 CDO 中 1,230 萬美元的 BBB 評級票據。

根據該基金的訴狀，Timberwolf 在發行後五個月內即損失 80% 的價值。據路透社報導，Basis Yield 在不到六週內於 Timberwolf 交換合約上損失 5,630 萬美元，並在不到三個月內於 Point Pleasant 上損失 1,080 萬美元，而該基金在兩個月內便已進入清算。管理約 20 億澳元的 Basis Capital，旗下兩檔基金均於 2007 年 7 月遭受同一波次級 CDO 低迷的打擊。

這檔受創的基金於 2010 年以詐欺為由起訴高盛；一名聯邦法官駁回該案，於是該基金改在紐約州法院重新提起訴訟，求償 6,700 萬美元損失，外加 10 億美元懲罰性賠償。一名州法官於 2012 年允許詐欺主張繼續進行，2014 年 1 月一個上訴合議庭也表同意，法官 Dianne Renwick 寫道，高盛所呈現的面貌與其所知實情之間存在「巨大落差」。

Timberwolf 已成為這場危機的典型代表：高盛主管 Thomas Montag 在一封內部電子郵件中稱其為「一筆爛交易」（one shi--y deal），該郵件由美國參議員公布，而 2011 年一份參議院報告指出，高盛曾試圖為自身利益操縱次級衍生品的價格。2016 年 6 月，在案件仍在進行之際，高盛與該基金達成和解；條款未予披露。

不到六週內在 Timberwolf 上損失 5,630 萬美元，不到三個月內在 Point Pleasant 上損失 1,080 萬美元；這家管理 20 億澳元的基金旗下基金遭到凍結，該基金求償 10.7 億美元。

一檔專精於此一資產類別的基金，仍將 9,300 萬美元——其存續所繫——押注於單一交易對手所發行的兩檔新 CDO，且未對相關的按市值計價崩跌進行任何避險。

買入決策所依賴的，是賣方關於價格已穩定的保證，而非對標的次級房貸的獨立估值。

評級為複雜性層層加碼：次級衍生品分券上的 AAA 與 AA 標籤，掩蓋了這些部位可能多快出現價格跳空下跌。

高盛同時正在削減自身曝險；該基金的訴狀將這些銷售定性為「把有毒證券從自家帳上出脫」——這是買方必須定價、而非信任的利益衝突。

絕不能讓交易對手的保證取代獨立定價。若一檔基金無法承受其自身專長領域的按市值計價崩跌，那麼部位規模才是真正的風險。

2016 年 6 月的和解結束了一場歷時六年、橫跨兩個法院的訴訟；條款保密，因此債權人是否獲得有意義的回收，從未公開。高盛曾稱 Basis 是「全球最有經驗的 CDO 投資者之一」，並稱自身在 Timberwolf 上也損失了數億美元，該公司使本案免於進入審判。Timberwolf 的「爛交易」電子郵件在國會聽證會上成為這場危機的象徵，而 Basis Capital 旗下基金在 2007 年凍結後，再也未曾恢復交易。