事件經過
Energy Future Holdings 的根源可追溯至1912年，當時德州電力與照明公司（Texas Power and Light）成立，旨在為全州供電。該公司透過合併成長，到了2000年代已以 TXU Corporation 之名為人所知——它是德州占主導地位的電力公用事業，業務涵蓋發電、輸電與零售，服務數百萬客戶。其最有價值的資產是燃煤電廠，在天然氣價格高漲時，這些電廠能生產廉價電力。
2007年10月，由 KKR、TPG Capital 與高盛資本合夥人（Goldman Sachs Capital Partners）領軍的財團，以450億美元的槓桿收購取得 TXU——這是史上最大的槓桿收購（LBO）。這筆交易是對天然氣價格的一場豪賭：買方支付溢價，假設天然氣價格會維持在足夠高的水準，使 TXU 的燃煤電廠保持競爭力。為了籌措收購資金，財團讓公司背負超過400億美元的債務。TXU 更名為 Energy Future Holdings。
這場賭注徹底失敗。2000年代後期的頁岩氣革命將天然氣價格推至歷史低點——從2008年約每百萬英熱單位（MMBtu）7美元，跌至2012年低於3美元。燃氣電廠如今發電成本遠低於燃煤電廠，而 TXU 以燃煤為主的機組成了負債。到了2013年2月，穆迪（Moody's）將該公司描述為「一家資本結構難以為繼的財務困境公司」。Energy Future Holdings 在電力收入崩跌的情況下，無力償付其龐大的債務。
2014年4月29日，Energy Future Holdings 聲請第11章破產保護。這是自2009年克萊斯勒（Chrysler）以來，私募股權支持的公司中最大的一宗破產，也是繼安隆（Enron）與 Calpine 之後第三大的能源破產案。該公司的輸電業務 Oncor 於2017年以94.5億美元出售給 Sempra Energy。其餘的發電與零售業務則併入 Vistra Energy。這樁本應是史上最大私募股權交易的槓桿收購，成了史上最大的失敗槓桿收購。
代價為何
這樁槓桿收購讓 TXU 背負超過400億美元的債務，而當天然氣價格下跌時，以燃煤為主的機組失去競爭力，迫使公司在2014年聲請第11章破產保護。
為何發生
這樁450億美元的槓桿收購押注天然氣價格會維持在足夠高的水準，使 TXU 的燃煤電廠保持競爭力——但頁岩氣將價格從每百萬英熱單位7美元推低至3美元以下，摧毀了這個論點。
這樁收購讓 TXU 背負超過400億美元的債務——超過該公司全年的總營收——使其毫無餘裕吸收電價下跌的衝擊。
TXU 擁有美國四座排放量最高的燃煤電廠，而更嚴格的環保法規意味著，即使收入下滑，合規成本仍不斷上升。
到了2013年，該公司為了償付債務而不斷燒錢，穆迪稱其資本結構「難以為繼」——破產只是時間早晚的問題。
教訓
史上最大的槓桿收購之所以失敗，是因為它押注某項大宗商品價格上漲。當頁岩氣使天然氣價格低於燃煤時，這筆交易就崩解了——一項450億美元的預測，被無人預見的技術所推翻。
後續發展
Energy Future Holdings 於2016年10月走出破產。其輸電子公司 Oncor 於2017年以94.5億美元出售給 Sempra Energy。其餘的發電與零售業務則成為 Vistra Energy 的一部分，該公司如今是美國最大的競爭性發電業者之一。槓桿收購財團損失了大部分的股權投資。此案被研究為大型槓桿收購的終極警世案例：當一樁收購取決於某項大宗商品維持高價，使該商品變得便宜的技術，可能比任何人預測的更快讓交易破局。
追溯依據