A Payless ShoeSource era uma instituição de Topeka, Kansas — a loja de calçados de desconto autosserviço que vestiu a América preocupada com o orçamento por sessenta anos. Em 2017, carregava dívidas de uma aquisição por private equity e perdia clientes para as duas forças que corroíam o varejo de shopping: o comércio eletrônico e a morte lenta do fluxo de pedestres que suas lojas foram construídas para captar. Em abril de 2017, entrou com pedido de Chapter 11, fechou cerca de 400 lojas e se reestruturou.
A reestruturação corrigiu o balanço, não o negócio. Os shoppings continuaram a se esvaziar; a Amazon e o Walmart continuaram a conquistar os clientes que queriam sapatos baratos sem a viagem. Menos de dois anos depois, em 15 de fevereiro de 2019, a Payless anunciou que fecharia todas as 2.100 lojas restantes nos Estados Unidos e em Porto Rico e também encerraria sua loja online. As liquidações começaram naquele domingo; a maioria das lojas já havia fechado até maio. A empresa tinha mais de 18.000 funcionários no mundo todo.
A marca em si sobreviveu onde os shoppings não eram o canal de distribuição: as franquias internacionais e o negócio na América Latina continuaram, e o nome foi posteriormente licenciado de volta ao mercado americano. O que morreu em 2019 foi a resposta em torno da qual a Payless havia sido construída — uma loja física cuja proposta de valor inteira era ser mais barata que a loja de sapatos, num país que havia deixado de ir a lojas de sapatos. A primeira falência pagou os credores; a segunda enterrou o formato.
O Chapter 11 de 2017 cortou dívidas e 400 lojas, mas não o canal moribundo dos shoppings; em 2019, todas as 2.100 lojas e 18.000 empregos foram liquidados.
Uma reestruturação que corta dívidas mas mantém a base de lojas trata o sintoma — as lojas não eram ativos alavancados em excesso, eram ativos num canal que o cliente havia abandonado.
O calçado de desconto não tem barreira competitiva contra a Amazon e o Walmart; a única vantagem era a conveniência, e a conveniência migrou para o online.
Duas falências em dois anos é o mercado aplicando o mesmo teste duas vezes — o primeiro veredito (reestruturar) foi objeto de recurso, e o segundo (liquidar) foi final.
A lição
A reestruturação compra tempo apenas se o negócio por baixo estiver mudando mais rápido do que seu mercado está indo embora — se o canal está morrendo, o corte de dívida só paga por uma versão mais lenta do mesmo desfecho.
CONFIRA AS EVIDÊNCIAS