로빈후드는 수수료 없는 거래로 개인 투자 중개 시장을 뒤흔들었고, 주문 흐름 대가(payment for order flow)를 통해 수익을 냈다. 2021년까지 수백만 명의 사용자를 확보했으며, 그중 다수가 옵션과 밈 주식을 거래했다. 이 사업 모델은 정상적인 시장에서는 통했지만, 2021년 1월 게임스톱 공매도 압박(숏 스퀴즈) 동안 압박을 받으며 균열이 생겼다.
2021년 1월 28일, 로빈후드는 결제 기관(clearing house)의 담보 요구액이 7억 달러에서 37억 달러로 증가했다는 이유를 들어 게임스톱과 기타 변동성이 큰 주식의 매수를 제한했다. 이 중단 조치는 거센 반발을 불러일으켰다. 사용자들은 배신감을 느꼈고, 집단 소송이 제기되었으며, 양당 정치인들이 이 결정을 비난했다. 로빈후드는 담보 요구를 충족하기 위해 며칠 만에 34억 달러를 조달했고, 1월 29일 제한을 해제했다.
피해는 오래갔다. FINRA는 2021년 6월 시스템 장애와 고객 기만을 이유로 로빈후드에 7,000만 달러의 벌금을 부과했다. SEC는 이미 2020년 12월 PFOF 공시 실패와 관련해 6,500만 달러의 합의금을 확보한 상태였다. 2021년 7월 38달러에 상장한 로빈후드의 IPO는 첫날 하락했고 회복하지 못했다. 회사는 2021년 37억 달러, 2022년 10억 달러, 2023년 5억 4,100만 달러의 손실을 냈으며, 2022년 4월 직원의 9%를 감원한 데 이어 2022년 8월에는 23%(800명 이상)를 감원했다.
그 대가
로빈후드는 담보 요구액이 7억 달러에서 37억 달러로 급증하자 게임스톱 매수를 중단했고, 이는 분노와 1억 3,500만 달러의 벌금, 그리고 3년간 52억 달러의 손실을 불러일으켰다.
왜 일어났나
로빈후드의 인프라는 게임스톱 광란의 결제 기관 담보 요구를 감당할 수 없었고, 결국 무제한 접근이라는 핵심 약속을 위반하는 거래 중단을 강제했다.
주문 흐름 대가 모델은 갈등을 낳았다. 로빈후드의 수익은 주문량에 의존했지만, 인프라에는 투자가 부족했고 결정적인 순간에 실패했다.
여러 기관(FINRA, SEC, NYDFS, 주 규제 당국)의 규제 제재가 누적되면서 거래, 공시, 자금세탁방지(AML) 통제 전반에 걸친 시스템적 컴플라이언스 실패가 드러났다.
교훈
사업 모델이 광란의 중심에 서는 데 의존한다면, 광란을 대비해 구축해야 한다. 로빈후드는 정상적인 시장을 기준으로 구축했고, 광란이 닥쳤을 때 무슨 일이 일어나는지를 최악의 순간에 배웠다.
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