Robinhood 開放免費交易——直到免費交易者擊垮了系統

Robinhood 以免佣金交易顛覆了散戶經紀業務，並透過訂單流付費（payment for order flow）獲利。到了 2021 年，它已擁有數百萬用戶，其中許多人交易選擇權和迷因股。這套商業模式在正常市場中運作良好，卻在 2021 年 1 月 GameStop 軋空期間承受壓力而破裂。

2021 年 1 月 28 日，Robinhood 以清算機構將擔保品要求從 7 億美元提高到 37 億美元為由，限制買入 GameStop 及其他波動劇烈的股票。這項禁令引發軒然大波：用戶覺得遭到背叛，集體訴訟接連提出，兩黨政治人物都譴責這項決定。Robinhood 在數日內籌得 34 億美元以滿足擔保品要求，並於 1 月 29 日解除限制。

傷害卻持續存在。FINRA 於 2021 年 6 月對 Robinhood 處以 7,000 萬美元罰款，理由是系統中斷及誤導客戶。SEC 則已於 2020 年 12 月就 PFOF 揭露缺失達成 6,500 萬美元和解。Robinhood 於 2021 年 7 月以 38 美元上市，首日即下跌，此後未曾回升。該公司 2021 年虧損 37 億美元、2022 年虧損 10 億美元、2023 年虧損 5.41 億美元，並於 2022 年 4 月裁員 9%，接著於 2022 年 8 月再裁 23%（逾 800 個職位）。

當擔保品要求從 7 億美元飆升至 37 億美元時，Robinhood 暫停 GameStop 買入，引發眾怒、1.35 億美元罰款，以及三年間 52 億美元的虧損。

Robinhood 的基礎設施無法承受 GameStop 狂熱帶來的清算機構擔保品要求，迫使交易暫停，違背了其提供無阻礙交易管道的核心承諾。

訂單流付費模式造成利益衝突：Robinhood 的營收依賴訂單量，但基礎設施投資不足，在關鍵時刻失靈。

多個監管機構（FINRA、SEC、NYDFS、各州監管機關）的罰款不斷累積，揭露了交易、揭露與反洗錢控管方面存在系統性的合規缺失。

如果你的商業模式取決於身處狂熱的中心，就要為狂熱做好準備。Robinhood 為正常市場而建，卻在最糟的時刻體會到狂熱來臨時會發生什麼事。