브릴리언스 오토, 65억 위안 규모 채권 상환 불이행 — BMW라는 현금줄로도 역부족이었다

브릴리언스 오토 그룹은 1992년 랴오닝성 정부 산하 국유기업으로 설립되었다. 이 회사는 2003년 BMW와 설립한 합작법인을 통해 중국 시장용 BMW를 생산하며 중국 최대 자동차 제조사 중 하나로 성장했다. 이 합작법인인 BMW 브릴리언스는 엄청난 수익을 냈다. 반면 브릴리언스의 자체 브랜드인 브릴리언스, 진베이, 중화는 그렇지 못했다. 판매가 부진했고 품질이 평범하다는 평가를 받았으며 해마다 적자를 냈다.

2019년 무렵에는 이 구조가 너무나 명백했다. 브릴리언스 오토는 76억 3천만 위안의 순이익을 보고했지만, BMW 브릴리언스의 기여분을 제외하면 13억 3천만 위안의 손실을 냈을 것이다. 2020년 상반기에는 격차가 더 벌어졌다. 순이익 40억 5천만 위안, BMW 합작법인 기여분 43억 4천만 위안이었다. BMW가 없었다면 브릴리언스는 적자 덩어리였다. 이 회사는 자체 브랜드에 자금을 대기 위해 막대한 부채를 떠안았고, 부채 비율은 위험할 정도로 높았다.

2020년 8월 말, 신용평가사들이 브릴리언스의 회사채를 관찰 대상에 올리기 시작했다. 10월 말에는 신용등급이 AAA에서 A+로 떨어졌다. 2020년 11월, 브릴리언스의 모회사인 브릴리언스 오토모티브 그룹 홀딩스 유한회사는 65억 위안(미화 10억 달러)이 넘는 회사채 상환을 이행하지 못하고 파산 재건 절차에 들어갔다. 상하이증권거래소는 이후 정보 공시 위반을 이유로 이 회사와 회장을 공개적으로 비판했다.

이번 파산은 브릴리언스의 홍콩 상장 자회사나 BMW 합작법인에는 영향을 미치지 않았다. 그러나 이번 재건 절차는 자체 제품이 실패하는 동안 단일 합작법인의 이익으로 수년간 버틴 국유기업에 대한 냉혹한 평가였다. 2018년 BMW는 이미 합작법인의 지배권을 인수해 브릴리언스의 지분을 25%로 줄이겠다고 발표했다. 브릴리언스는 랴오닝성 산업 정책의 기둥에서 파산 사례로 전락했다. BMW라는 현금줄이 있었는데도 사람들이 사고 싶어 하는 차를 만들지 못한 것이다.

브릴리언스는 BMW 합작법인의 현금을 담보로 대규모 차입을 했다. 그러나 BMW가 지배권을 인수하고 신용이 경색되자 65억 위안 규모의 채권 상환이 불이행되었고, 파산 재건 절차가 강제되었다.

브릴리언스의 자체 브랜드는 수년간 경쟁력이 없었고 적자를 냈다. 이 회사는 BMW 합작법인의 이익에만 의존해 살아남았고, 그 이익이 핵심 사업의 붕괴를 가렸다.

브릴리언스는 BMW 합작법인의 현금이 계속 흘러들어올 것이라 가정하고 국내 사업에 자금을 대기 위해 막대한 부채를 떠안았다. 신용이 경색되자 부채 부담은 감당할 수 없게 되었다.

BMW가 2018년 합작법인의 지배권을 인수하겠다고 결정한 것은 브릴리언스의 현금줄이 줄어들고 있음을 보여주는 신호였다. 향후 합작법인 수입의 상실은 채권자들을 불안하게 만들었다.

국유기업 모델은 자체 브랜드 사업을 고칠 유인을 만들어내지 못했다. 브릴리언스는 구제하기에는 너무 컸다. 구제하기에는 부채가 너무 많아질 때까지는.

브릴리언스 오토는 BMW의 이익 위에 국유 자동차 제조사를 세웠다. 자체 브랜드를 구해야 할 때 부채는 이미 너무 많았고, 합작법인 파트너는 자신의 몫을 되찾아 가고 있었다.