Brilliance Auto zahlte 6,5 Mrd. ¥ Anleihen nicht zurück – die BMW-Geldkuh reichte nicht aus

Die Brilliance Auto Group wurde 1992 als staatliches Unternehmen unter der Provinzregierung von Liaoning gegründet. Sie wuchs zu einem der größten Automobilhersteller Chinas heran – durch ein 2003 gegründetes Joint Venture mit BMW, das BMW-Fahrzeuge für den chinesischen Markt produzierte. Das Joint Venture BMW Brilliance war außerordentlich profitabel. Die eigenen Marken von Brilliance – Brilliance, Jinbei und Zhonghua – waren es nicht: Sie verkauften sich schlecht, galten als mittelmäßig in der Qualität und machten jedes Jahr Verluste.

Bis 2019 war das Muster unübersehbar. Brilliance Auto meldete einen Nettogewinn von 7,63 Mrd. ¥ – doch ohne den Beitrag von BMW Brilliance hätte das Unternehmen 1,33 Mrd. ¥ Verlust gemacht. In der ersten Hälfte des Jahres 2020 weitete sich die Lücke weiter aus: Nettogewinn von 4,05 Mrd. ¥, Beitrag des BMW-Joint-Ventures von 4,34 Mrd. ¥. Ohne BMW war Brilliance eine verlustbringende Hülle. Das Unternehmen hatte enorme Schulden aufgenommen, um seine eigenen Marken zu finanzieren, und seine Verschuldungsquote war gefährlich hoch.

Ende August 2020 begannen Ratingagenturen, die Unternehmensanleihen von Brilliance auf eine Beobachtungsliste zu setzen. Bis Ende Oktober war das Rating von AAA auf A+ gefallen. Im November 2020 zahlte die Muttergesellschaft von Brilliance – die Brilliance Automotive Group Holdings Co., Ltd. – Unternehmensanleihen im Wert von mehr als 6,5 Mrd. ¥ (1 Mrd. US$) nicht zurück und ging in eine Insolvenzrestrukturierung. Die Shanghai Stock Exchange verurteilte das Unternehmen und seinen Vorsitzenden später öffentlich wegen Verstößen gegen die Informationspflicht.

Die Insolvenz betraf weder die in Hongkong börsennotierte Tochtergesellschaft von Brilliance noch das BMW-Joint-Venture. Doch die Restrukturierung war ein deutliches Urteil über ein staatliches Unternehmen, das jahrelang von den Gewinnen eines einzigen Joint Ventures gelebt hatte, während seine eigenen Produkte scheiterten. Bereits 2018 hatte BMW angekündigt, die Mehrheitskontrolle über das Joint Venture zu übernehmen und den Anteil von Brilliance auf 25 % zu reduzieren. Brilliance entwickelte sich von einer Säule der Industriepolitik von Liaoning zu einem Insolvenzfall – unfähig, ein Auto zu bauen, das die Menschen kaufen wollten, selbst mit einer BMW-Geldkuh.

Brilliance lieh sich in großem Umfang Geld gegen die Barmittel des BMW-Joint-Ventures, doch als BMW die Mehrheitskontrolle übernahm und die Kreditbedingungen sich verschärften, wurden 6,5 Mrd. ¥ Anleihen notleidend, was eine Insolvenzrestrukturierung erzwang.

Die eigenen Marken von Brilliance waren jahrelang nicht wettbewerbsfähig und machten Verluste. Das Unternehmen überlebte ausschließlich von den Gewinnen des BMW-Joint-Ventures, was den Zusammenbruch seines Kerngeschäfts verdeckte.

Brilliance nahm massive Schulden auf, um seine inländischen Aktivitäten zu finanzieren, in der Annahme, dass die Barmittel des BMW-Joint-Ventures weiter fließen würden. Als die Kreditbedingungen sich verschärften, wurde die Schuldenlast untragbar.

Die Entscheidung von BMW aus dem Jahr 2018, die Mehrheitskontrolle über das Joint Venture zu übernehmen, signalisierte, dass die Geldkuh von Brilliance schrumpfte. Der Verlust künftiger Einnahmen aus dem Joint Venture machte die Anleihegläubiger nervös.

Das Modell des staatlichen Unternehmens schuf keinen Anreiz, das Geschäft mit den eigenen Marken zu sanieren. Brilliance war zu groß, um zu scheitern – bis es zu hoch verschuldet war, um gerettet zu werden.

Brilliance Auto baute einen staatlichen Automobilhersteller auf den Gewinnen von BMW auf. Als die eigenen Marken gerettet werden mussten, waren die Schulden bereits zu hoch – und der Joint-Venture-Partner holte sich seinen Anteil zurück.