Brilliance Auto deu calote em ¥6,5 bilhões em títulos — a galinha dos ovos de ouro da BMW não foi suficiente

O Brilliance Auto Group foi fundado em 1992 como uma empresa estatal sob o governo provincial de Liaoning. Cresceu até se tornar uma das maiores montadoras da China por meio de uma joint venture com a BMW, estabelecida em 2003, que produzia BMWs para o mercado chinês. A joint venture, BMW Brilliance, era extremamente lucrativa. As marcas próprias da Brilliance — Brilliance, Jinbei e Zhonghua — não eram: vendiam mal, eram conhecidas pela qualidade medíocre e perdiam dinheiro todos os anos.

Em 2019, o padrão era impossível de ignorar. A Brilliance Auto reportou um lucro líquido de ¥7,63 bilhões — mas, sem a contribuição da BMW Brilliance, teria tido um prejuízo de ¥1,33 bilhão. No primeiro semestre de 2020, a diferença aumentou ainda mais: lucro líquido de ¥4,05 bilhões, contribuição da joint venture com a BMW de ¥4,34 bilhões. Sem a BMW, a Brilliance era uma casca deficitária. A empresa havia assumido uma dívida enorme para financiar suas próprias marcas, e seu índice de endividamento era perigosamente alto.

No final de agosto de 2020, as agências de classificação de risco começaram a colocar os títulos corporativos da Brilliance em lista de observação. No final de outubro, a classificação havia caído de AAA para A+. Em novembro de 2020, a controladora da Brilliance — Brilliance Automotive Group Holdings Co., Ltd. — deu calote em títulos corporativos no valor de mais de ¥6,5 bilhões (US$ 1 bilhão) e entrou em reestruturação judicial. A Bolsa de Valores de Xangai posteriormente condenou publicamente a empresa e seu presidente por violações na divulgação de informações.

A falência não afetou a subsidiária da Brilliance listada em Hong Kong nem a joint venture com a BMW. Mas a reestruturação foi um veredicto contundente sobre uma empresa estatal que sobreviveu por anos com os lucros de uma única joint venture enquanto seus próprios produtos fracassavam. Em 2018, a BMW já havia anunciado que assumiria o controle majoritário da joint venture, reduzindo a participação da Brilliance para 25%. A Brilliance passou de pilar da política industrial de Liaoning a um caso de falência — incapaz de construir um carro que as pessoas quisessem comprar, mesmo com a galinha dos ovos de ouro da BMW.

A Brilliance tomou empréstimos pesados com base no caixa da joint venture com a BMW, mas, quando a BMW assumiu o controle majoritário e o crédito se apertou, ¥6,5 bilhões em títulos deram calote, forçando a reestruturação judicial.

As marcas próprias da Brilliance eram não competitivas e deficitárias por anos. A empresa sobrevivia exclusivamente com os lucros da joint venture com a BMW, o que mascarava o colapso de seu negócio principal.

A Brilliance assumiu uma dívida massiva para financiar suas operações domésticas, presumindo que o caixa da joint venture com a BMW continuaria fluindo. Quando o crédito se apertou, a carga da dívida tornou-se insustentável.

A decisão da BMW em 2018 de assumir o controle majoritário da joint venture sinalizou que a galinha dos ovos de ouro da Brilliance estava encolhendo. A perda da renda futura da joint venture deixou os detentores de títulos nervosos.

O modelo de empresa estatal não criou nenhum incentivo para consertar o negócio de marcas próprias. A Brilliance era grande demais para quebrar — até que ficou endividada demais para ser salva.

A Brilliance Auto construiu uma montadora estatal sobre os lucros da BMW. Quando suas próprias marcas precisaram de salvamento, a dívida já era alta demais — e a parceira da joint venture estava retomando sua parte.