東芝は2017年に生き残るため活動家を招き入れ、その後2兆円を払って彼らをすべて買い取った

2015年、東芝は7年間にわたり営業利益を約1518億円過大計上していたことを開示した。3代続けてのCEOが辞任し、株式は上場廃止リスクがあると指摘された。2年後、米国の原子力子会社ウェスチングハウスが連邦破産法第11章の適用を申請し、東芝は約9500億円の損失を吸収せざるを得なくなり、純資産がマイナスに陥った。

上場廃止を避けるため、東芝は2017年12月の緊急株式割当で約6000億円を調達した。エフィッシモ、ファラロン、エリオット・マネジメント、サード・ポイントを含む約60の外国の活動家ファンドおよびイベントドリブン型ファンドが、1株あたり約2628円で会社の25〜30%を取得した。自社株買い、資産売却、取締役会議席を求める彼らの要求は長年にわたる公然たる対立を生み、2021年には独立調査により、東芝が活動家の支援を受ける取締役候補に対する外国株主の反対票を抑え込むため、日本の経済産業省と共謀していたことが確認された。会長はその年に解任された。

活動家グループは経営陣の提案を否決できたが、どの派閥も戦略を定めることはできず、東芝は公開会社として事実上統治不能となった。2023年3月、取締役会は日本産業パートナーズ主導の、約20社からなる完全国内のコンソーシアムによる1株あたり4620円での買収を受け入れ、東芝を約2兆円（約140億ドル）と評価した。資金は約8000億円の株式と、SMBC、みずほ、MUFG、三井住友信託銀行が主導する1兆2000億円のローンシンジケートで調達された。

2023年8月に始まった公開買付けは、9月の締め切りまでに78.65%の応募を集め、東芝は2023年12月20日に東京証券取引所から上場廃止となり、上場企業としての74年に幕を下ろした。JIPの所有下では、公開企業時代には押し通せなかったコスト削減を実行し、2024年には国内で約5000人、日本国内の従業員の約10%に当たる人員削減を約1000億円の一時費用で行う計画を打ち出した。

6000億円の増資は、経営陣を阻止できても戦略を定められない活動家を招き入れたため、東芝は彼らを買い取って非公開化するために2兆円を支払った。

2017年の緊急割当は、東芝の遅い産業再生とは相容れない投資回収期間と要求を持つファンドに会社の4分の1を引き渡すことで、支払能力の危機を解決した。

活動家グループが経営陣を阻止できるだけの株式を保有する一方で、それを支配するには足りない株式しか持たなくなると、予算、取締役会議席、再編といった通常のガバナンスは日常業務ではなく、恒常的な争いになった。

経営陣を守るために外国株主の票を抑え込む目的で2021年に経済産業省と共謀したことは、かえって取締役会が公正な採決を行えないことを裏付け、終わらせるはずだった対立を深めた。

会社を非公開化することだけが、自分たちを救った株主との争いを止める方法だったが、それは6年前に支払能力を保たせたまさにその持ち分の買収に資金を出すことを必要とした。

支払能力を救う緊急増資は、買い手の投資回収期間が再生と決して一致しない場合、長期的な株主との対立を生みかねず、後でそれを解消するには調達額をはるかに超える費用がかかりうる。

日本産業パートナーズの所有下で、東芝は2024年に約5000人の国内人員削減（日本国内の従業員の約10%、約1000億円の一時費用）を発表した。これは非中核事業を切り離し、上場時代に直面した株主の抵抗なしに再編を進める広範な取り組みの一環だった。