Toshiba deixou ativistas entrarem para sobreviver em 2017 e depois pagou ¥2 trilhões para comprá-los de volta

Em 2015, a Toshiba revelou ter superestimado o lucro operacional em cerca de ¥151,8 bilhões ao longo de sete anos; três CEOs consecutivos renunciaram e a ação foi sinalizada com risco de deslistagem. Dois anos depois, sua unidade nuclear americana Westinghouse pediu recuperação judicial pelo Chapter 11, forçando a Toshiba a absorver cerca de ¥950 bilhões em perdas e levando-a a patrimônio líquido negativo.

Para evitar a deslistagem, a Toshiba levantou cerca de ¥600 bilhões em uma colocação emergencial de ações em dezembro de 2017. Aproximadamente 60 fundos estrangeiros ativistas e event-driven — incluindo Effissimo, Farallon, Elliott Management e Third Point — compraram 25–30% da empresa a cerca de ¥2.628 por ação. Suas exigências de recompra de ações, venda de ativos e assentos no conselho produziram anos de conflito aberto, e em 2021 uma investigação independente confirmou que a Toshiba havia conluiado com o ministério do comércio do Japão para suprimir votos de acionistas estrangeiros contrários a indicados ao conselho apoiados por ativistas; o presidente do conselho foi destituído por votação naquele ano.

Com os blocos ativistas capazes de derrotar propostas da administração, mas sem que nenhuma facção conseguisse definir a estratégia, a Toshiba tornou-se funcionalmente ingovernável como empresa de capital aberto. Em março de 2023, seu conselho aceitou uma aquisição por um consórcio totalmente doméstico liderado pela Japan Industrial Partners, formado por cerca de 20 empresas, a ¥4.620 por ação, avaliando a Toshiba em cerca de ¥2 trilhões (aproximadamente US$ 14 bilhões), financiada com cerca de ¥800 bilhões em capital próprio e um sindicato de empréstimo de ¥1,2 trilhão liderado por SMBC, Mizuho, MUFG e Sumitomo Mitsui Trust Bank.

Uma oferta pública de aquisição aberta em agosto de 2023 alcançou 78,65% de aceitação no seu encerramento em setembro, e a Toshiba foi deslistada da Bolsa de Tóquio em 20 de dezembro de 2023, encerrando 74 anos como empresa listada. Sob a propriedade da JIP, ela então cortou custos que não conseguira impor enquanto era pública: um plano de 2024 para eliminar cerca de 5.000 empregos domésticos, cerca de 10% de sua força de trabalho no Japão, a um custo único próximo de ¥100 bilhões.

O aumento de capital de ¥600 bilhões trouxe ativistas que bloquearam a administração, mas não conseguiram definir a estratégia, então a Toshiba pagou ¥2 trilhões para comprá-los de volta e fechar o capital.

A colocação emergencial de 2017 resolveu uma crise de solvência ao entregar um quarto da empresa a fundos cujo horizonte de retorno e cujas exigências eram incompatíveis com a lenta recuperação industrial da Toshiba.

Uma vez que os blocos ativistas detinham ações suficientes para bloquear a administração, mas não para controlá-la, a governança comum — orçamentos, assentos no conselho, reestruturação — tornou-se uma disputa permanente, e não um negócio rotineiro.

O conluio de 2021 com o ministério do comércio para suprimir votos estrangeiros, destinado a proteger a administração, em vez disso confirmou que o conselho não conseguia conduzir uma votação justa, aprofundando o impasse que deveria encerrar.

Fechar o capital da empresa era a única forma de parar de lutar contra os acionistas que a haviam resgatado, mas exigia financiar a compra exatamente da participação que a mantivera solvente seis anos antes.

Um aumento de capital emergencial que salva a solvência pode criar um conflito duradouro com acionistas se o horizonte de retorno dos compradores nunca corresponder à recuperação — desfazê-lo depois pode custar muito mais do que arrecadou.

Sob a propriedade da Japan Industrial Partners, a Toshiba anunciou em 2024 cerca de 5.000 cortes de empregos domésticos (cerca de 10% de sua força de trabalho no Japão, custo único de ~¥100 bilhões) como parte de um esforço mais amplo para se desfazer de operações não essenciais e se reestruturar sem a resistência dos acionistas que enfrentava enquanto era listada.